●確定的增長進一步提升電力設備行業內公司的投資價值

受益于電力投資的不斷增長，電力設備行業未來兩到三年的增長已成定局，尤其是電網設備行業。電力設備行業的自身增長將提升業內公司的價值，而相對不確定的宏觀經濟，這種確定的增長將進一步提升電力設備行業內公司的投資價值。

●兩年后，主流火電設備制造子行業需求回歸常態

03－07年以火電為主的電源投資是以犧牲資源優化配置來換取速度的非常態，透支了火電建設未來兩三年的部分空間。這種局面的出現將直接導致2008－2010年我國火電設備行業面臨需求的下滑。除了擁有水電與核電等大規模替代產品的企業，中小型火電設備企業業績從高峰回落不可避免。

●電網設備制造業的景氣期開始來臨

中國要實現電源與電網的平衡，必須提高電網的輸配電能力，使之能與電源規模相匹配。根據我們對未來五年的裝機增長預測，電網的變電容量在未來五年年新增變電容量增長率為23％，國家電網公司和南方電網公司“十一五”建設規劃也證實了這一增長幅度。

●傾向輸電網絡建設，高壓設備廠商受益更大

在側重于輸電網絡建設的電力投資傾向下，全國變電容量中高壓部分的比重將獲得提升，高壓電網設備的需求增長將超過電網投資的平均增長。我們預測這一增長速度將達到30％，相關的高壓電網設備制造商，如特變電工、平高電氣、天威保變、國電南瑞等可明顯受益。

●成本壓力猶存，但已緩解

電網設備行業，尤其是變壓器行業的成本壓力在06年難以根本緩解，但利潤率仍可緩緩回升，主要是受益于產品價格的上漲。我們認為05年上半年行業利潤率所受到的沖擊是一種極端情景，只要原材料價格不出現短期內急劇上漲，行業就有相應的時間和空間來修正產品價格，抵消成本的壓力。

●2006年電力設備制造業評級為“謹慎推薦”

我們看好電網設備制造業更為長久的增長，由此電網設備制造企業可獲得更加穩定的評價。從企業投資的角度來看，我們更加看好具備行業整合能力和具有新技術、新產品研發/生產能力的企業，其競爭潛力和增長前景值得期待。

投資建議

行業評級：謹慎推薦

根據我們對06年及未來幾年電力投資的預測以及影響電力設備制造業多個因素的分析，我們認為06年及未來幾年中國電力設備制造業將呈現以下狀態：

●03－07年以火電為主的電源投資是以犧牲資源優化配置來換取速度的非常態，透支了火電建設未來兩三年的空間。這種局面的出現將直接導致2008－2010年我國火電設備行業面臨需求大幅下滑甚至無活可干的窘境。除了擁有水電與核電等大規模替代產品的企業，發電設備企業的下滑不可避免。

●中國要實現電源與電網的平衡，必須提高電網的輸配電能力，使之能與電源規模相匹配。根據我們對未來五年的裝機增長預測，電網的變電容量在未來五年年新增變電容量增長率為23％，國家電網公司和南方電網公司“十一五”建設規劃也證實了這一增長幅度。

●核電、風電以及太陽能的發展前景已經勿庸置疑，受國家產業政策轉變的影響，未來10－20年內需求增長迅速，值得我們期待。

●在側重于輸電網絡建設的電力投資傾向下，全國變電容量中高壓部分的比重將獲得提升，高壓電網設備的需求增長將超過電網投資的平均增長。我們預測這一增長速度將達到30％，相關的高壓電網設備制造商，如特變電工、平高電氣、天威保變、國電南瑞等可明顯受益。

●電網設備行業，尤其是變壓器行業的成本壓力在06年難以根本緩解，但利潤率仍可緩緩回升，主要是受益于產品價格的上漲。我們認為05年上半年行業利潤率所受到的沖擊是一種極端情景，只要原材料價格不出現短期內急劇上漲，行業就有相應的時間和空間來修正產品價格，抵消成本的壓力。

●電網設備制造業雖然面臨著極好的市場需求，但從整個行業來看，中國的電網設備制造企業和市場結構目前仍然處在發展期，行業內部存在不少的擾動因素。這些因素在很大程度上制約著行業的發展，尤其是國內企業的盈利前景。

根據電力設備制造業在06年及未來幾年所體現出來的發展態勢，我們認為全行業業績將在未來幾年保持較快增長。因此，我們對06年電力設備制造業的評級為“謹慎推薦”。

主要投資點

由于06年宏觀經濟走勢難以把握，不少行業在06年的增長預期有較大的不確定性。相比較而言，電力設備制造業的景氣度在未來兩三年內已經基本確認，電力建設的長期巨額投入將使得中國的電力設備制造企業獲得歷史性的發展機遇。因此，我們建議在投資組合中增加對電力設備制造業配置的權重。

對于電力設備制造業內公司的選擇，我們認為應當主要關注以下幾個投資點。

●電網設備制造企業。受電網和電源投資特性的影響，電網設備制造業的增長時期比電站設備制造業更為長久，雖然不會象電網設備那樣出現爆發式的增長，但未來5年20％以上的年復合增長可以使電網設備制造企業獲得更為穩定和較高的評價。

●新能源。核電、風電以及太陽能的發展前景已經勿庸置疑，受國家產業政策轉變的影響，未來10－20年內需求增長迅速，相關上市公司的投資機會值得我們期待。

●行業龍頭企業。我們更加看好具備行業整合能力的企業，尤其是輸變電行業目前集中度仍然較低，從其長期發展趨勢來看，集中度必然會逐漸提高，而充當行業整合者的企業將獲得遠遠高于行業增長的超常規成長。

●自主創新型企業。從中長期和企業發展的角度來看，我們更加看好具有新技術、新產品研發和生產能力的企業的競爭潛力和增長前景。