眾所周知，倫敦金屬交易所與上海期貨交易所是全球金屬銅交易的重中之重，兩大交易所的庫存變化也是市場關注的重要數據。其中倫敦金屬交易所的倉庫為全球倉庫，其庫存的變化與價格的相關性保持的更好一些。

數據顯示，倫銅庫存自2013年6月底的68萬噸附近，減少至近期19萬噸附近，減少幅度超過70%，減少時間接近11個月。從上期所銅庫存來看，目前7萬噸附近的庫存量也是自2012年以來的低點。兩大交易所庫存同時在減少，那么金屬銅都去哪兒了呢？ 

歷史規律在改變

倫銅減庫、滬銅增庫的規律被改變。回顧歷史上倫銅庫存與滬銅庫存的對比走勢可以發現，一般情況下，倫銅庫存減少的時候銅就被轉移到了國內——滬銅庫存會增加。雖然增減的幅度不一定相同，但整體趨勢是負相關的。今年這一情況有所改變。3月以來，滬銅庫存隨倫銅庫存減少也快速減少，自3月初的17萬噸減少至7萬噸附近，減少幅度達58%，并達到2012年以來的最低水平。

兩大交易所庫存同時快速減少，似乎預示著現貨市場的需求旺盛。但從下游加工企業訂單來看，今年需求普遍較差，無法印證需求的強勁，似乎現貨銅的流動量降低了。

金屬銅仍在向中國轉移

進口量持續高位，金屬銅或仍在向中國轉移。最新數據顯示，2014年4月國內精煉銅進口量為34.14萬噸，同比增長86.54%，環比增長5.25%，1-4月共計進口134.25萬噸，同比增長56.12%。

進口量的大增似乎與中國經濟增速放緩相背離。回顧今年一季度銅價的快速回落，主要歸結于中國經濟增速的放緩，對金屬銅需求的預期較弱。從目前來看，這一因素并沒有改變，中國銅實際消費量的增速必定小于銅進口量的增速，說明必然會有一部分銅流入到保稅區倉庫以及成為民間的隱性庫存。筆者認為，成為隱性庫存的最主要的原因應該是相對的低價格激發了投機性需求。

從價格方面來看，今年2月底至今，銅價基本上處于50000元/噸之下。回顧近幾年走勢，自2009年10月至2014年2月，金屬銅價格基本上處于五萬元上方。類似于2009年的低價格賺錢效應是投機性需求增長的主要因素，相信這一點應該也是國內現貨偏緊的主要原因。

從亞洲倉庫看倫銅庫存的減少

倫敦銅的全球倉庫主要分為亞洲、歐洲以及北美洲倉庫。縱觀近些年來倫銅庫存的變化可能看出，亞洲倉庫的變化幅度相對較大，并且與全球庫存的變化趨勢基本上保持一致。這與中國是全球最大的消費國有較大的關聯。

從歷史數據可以看出，一般倫銅庫存的低位拐點會出現在亞洲倉庫減無可減的時候。從此輪減庫周期來看，倫銅減少70%，亞洲倉庫自31萬噸附近減少至2萬噸以下，減少幅度達到94%。目前亞洲倉庫的庫存量不到2萬噸，處于歷史低位，基本上到了減無可減的地步。正常情況下，倫銅庫存的低位拐點應該已經臨近了。

另外，從倫銅庫存的減少周期來看，近幾年倫銅庫存的增減周期一般是10個月到1年。目前已經減少近11個月，或許減少的周期即將結束。而一旦庫存從減少周期轉為增加周期，對銅價的支撐將轉為壓力。

綜上所述，筆者認為，國內外庫存的減少以及中國消費的放緩，部分現貨銅應該是因投機性需求而轉為隱性庫存。但從長期價格來看，與2009年2萬多元的銅價相比，近期5萬元附近的價格并沒有很大的吸引力。在供應過剩及中國經濟增速放緩的狀態下，銅價大幅上漲的難度極大。此階段投機性需求的增加應該是暫時性的，將不足以改變銅價中期下跌的走勢。從倫敦金屬交易所的亞洲倉庫以及倫銅庫存減少時間周期來看，或許銅庫存的減少即將結束。