春節(jié)過(guò)后，金屬市場(chǎng)迎來(lái)“開(kāi)門綠”。城鎮(zhèn)化大力推進(jìn)和基建投資加碼帶來(lái)的利好在年前已被提前透支，而年后需求回升緩慢打壓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的信心，期、現(xiàn)鋁價(jià)均大幅下跌，現(xiàn)已低于平均成本逾千元。3月初受收儲(chǔ)消息提振，滬鋁曾出現(xiàn)一波短暫的增倉(cāng)放量上行走勢(shì)，但宏觀面不確定性和基本面疲弱拖累價(jià)格迅速回調(diào)。對(duì)于未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)我們維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格仍將徘徊于萬(wàn)五關(guān)口下方，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著兩會(huì)后各項(xiàng)政策落實(shí)將帶動(dòng)需求緩慢回升，鋁價(jià)將整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。

宏觀面不確定性加劇

近期，市場(chǎng)關(guān)注的重要風(fēng)險(xiǎn)事件是塞浦路斯儲(chǔ)戶存款稅提案。盡管塞議會(huì)已否決該議案，但由于塞浦路斯100億歐援助款仍未到位，市場(chǎng)恐慌情緒猶存。我們認(rèn)為塞浦路斯的事件僅僅是個(gè)案，它的發(fā)生與該國(guó)“避稅天堂”的特點(diǎn)緊密相關(guān)，其他深處債務(wù)危機(jī)的國(guó)家會(huì)效仿該做法的可能性較低。但即便如此，歐債問(wèn)題前景仍不容樂(lè)觀。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則較為強(qiáng)勁，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)和房地產(chǎn)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。針對(duì)美國(guó)，市場(chǎng)擔(dān)憂的是其或?qū)⑻崆巴顺鯭E和自動(dòng)減支的應(yīng)對(duì)。國(guó)內(nèi)最近公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意，而2月CPI小幅上升，通脹壓力有所增加。并且，“國(guó)五條”出臺(tái)令市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)擔(dān)憂加劇。

去庫(kù)存壓力凸顯

春節(jié)過(guò)后，下游企業(yè)開(kāi)工時(shí)間明顯延遲。受訂單不足、工人流失等因素影響，2月下旬多數(shù)企業(yè)并未實(shí)現(xiàn)全速生產(chǎn)。進(jìn)入三月份，企業(yè)開(kāi)工情況才有所改善，開(kāi)工率呈現(xiàn)回升跡象。

與往年相比，節(jié)前下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求明顯減少。并且節(jié)后企業(yè)原材料庫(kù)存水平雖普遍較低，但采購(gòu)意愿依舊不高，大多維持需采購(gòu)。因此，在原鋁生產(chǎn)商的產(chǎn)量幾乎維持在正常水平的情況下，庫(kù)存大幅攀升。目前，國(guó)內(nèi)鋁期貨庫(kù)存已觸及紀(jì)錄高位502,622噸。社會(huì)庫(kù)存也刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上海，無(wú)錫，南海，廣東四地鋁錠庫(kù)存量已經(jīng)達(dá)到128.2萬(wàn)噸。此外，從去年九月份以來(lái)，倫鋁庫(kù)存一直維持在500萬(wàn)噸以上高位，目前已達(dá)到5,217,425噸，再度逼近去年12月下旬創(chuàng)出的524萬(wàn)余噸的歷史記錄。

整體來(lái)看，今年去庫(kù)存壓力較大，市場(chǎng)仍處于消化庫(kù)存的階段。庫(kù)存高企也將是持續(xù)抑制鋁價(jià)走勢(shì)的重要因素。

減產(chǎn)或?qū)⒉糠志徑夤?yīng)面壓力

根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，除中國(guó)外，今年1月世界原鋁產(chǎn)量為 207 萬(wàn)噸，折年率產(chǎn)量 2482萬(wàn)噸，同比下降 1.45%，環(huán)比增長(zhǎng)0.44%。然而，國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量仍舊保持兩位數(shù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-2月原鋁總產(chǎn)量為351萬(wàn)噸，同比增加15%。此外，中國(guó)1-2月氧化鋁總產(chǎn)量為680.8萬(wàn)噸，同比增加15%。

近期，俄鋁宣布將進(jìn)一步推進(jìn)高成本鋁冶煉產(chǎn)能的削減步伐，2013年預(yù)計(jì)將減少鋁產(chǎn)量近7.0%，年產(chǎn)量將從2012年420萬(wàn)噸降低至380萬(wàn)噸。有減產(chǎn)意愿的鋁企不只俄鋁一家，國(guó)內(nèi)一些成本的較高的電解鋁廠紛紛開(kāi)始或計(jì)劃減產(chǎn)。由于鋁價(jià)持續(xù)低迷，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)鋁企生存狀態(tài)堪憂，減產(chǎn)成了一些企業(yè)不得以的選擇。據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，全國(guó)已經(jīng)減產(chǎn)及計(jì)劃減產(chǎn)的產(chǎn)能達(dá)109萬(wàn)噸，其中已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施的有80萬(wàn)噸。分布在河南（鑫旺）、廣西（銀海）、云南（曲靖）及華東（大屯及華東）電價(jià)較高的地區(qū)。而一些新增的產(chǎn)能，特別是新疆的新增產(chǎn)能受制于低迷的鋁價(jià)、運(yùn)輸問(wèn)題及電網(wǎng)的問(wèn)題而投產(chǎn)積極性大幅下降。 

今年前兩個(gè)月我國(guó)氧化鋁和原鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁，且西部產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)成為懸在鋁行業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。雖然目前的減產(chǎn)量相對(duì)于龐大的產(chǎn)量來(lái)說(shuō)仍舊十分有限，但鋁企紛紛減產(chǎn)或擬減產(chǎn)仍然有利于緩和較為緊張的供需矛盾。

下行空間有限，靜待需求拉動(dòng)

鋁價(jià)跌跌不休，不僅是受到宏觀利空因素的打壓，更體現(xiàn)了供需矛盾的集中爆發(fā)。近10年電解鋁經(jīng)歷了3次較困難的時(shí)期，分別是在2005年、2009年和2012年。但前兩次都通過(guò)不同方法化解，如2005年的聯(lián)合限產(chǎn)，2009年國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)施，收儲(chǔ)等。2012年中國(guó)鋁行業(yè)再次面臨困局，這種局面延續(xù)到了2013年年初。今年，城鎮(zhèn)化建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是鋁需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ怯娩X需求的改善并不能在短時(shí)間體現(xiàn)，鋁價(jià)回暖仍需時(shí)日。

產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張和庫(kù)存的大量積壓，令鋁價(jià)走勢(shì)難有明顯起色。但是目前的價(jià)位已經(jīng)大幅低于平均成本線1000元/噸以上，繼續(xù)向下的空間較為有限。退一步來(lái)講，若價(jià)格持續(xù)維持在萬(wàn)五下方，將使更多企業(yè)被迫減產(chǎn)，這有利于緩和供需矛盾，提振中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)。除了成本因素外，國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)30萬(wàn)噸鋁也將對(duì)鋁價(jià)形成底部支撐。總體來(lái)看，隨著鋁需求旺季效應(yīng)的顯現(xiàn)和基建項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)工，上半年鋁價(jià)成交重心將上移。但在需求明顯改善前，料滬鋁主力價(jià)格仍將承壓于15000元/噸整數(shù)關(guān)口，下方則看低至14500元/噸。建議投資者在短期內(nèi)維持高拋低吸區(qū)間操作。