◆劉煜輝（社科院金融專家）

    最近被人問及最多的問題是，危機(jī)對(duì)中國(guó)影響到底有多大？

    坦率地講，沒有人能準(zhǔn)確地給出一個(gè)程度，但是我或許可以給出一些看問題的視角，比方說全球的格局、抽象的測(cè)算、歷史的時(shí)空猜想等。

消費(fèi)與投資中美呈現(xiàn)相反形態(tài)

    如果把最近10年的全球經(jīng)濟(jì)做一個(gè)高度地抽象，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)體是個(gè)“圈”。消費(fèi)（儲(chǔ)蓄）與投資這兩類最基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，分別發(fā)生在兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)體中。

    中美呈現(xiàn)出完全相反的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。美國(guó)有高達(dá)72％的消費(fèi)率，高度復(fù)雜的金融系統(tǒng)不斷把底層的流動(dòng)性引流到上層，變成消費(fèi)者信貸和消費(fèi)擴(kuò)張。而在中國(guó)，51.2%的高儲(chǔ)蓄率化身為43％的高投資率，導(dǎo)致產(chǎn)出遠(yuǎn)高于消費(fèi)。

    從單一經(jīng)濟(jì)體看，都是嚴(yán)重失衡的，中美合在一起，全球經(jīng)濟(jì)卻變得均衡了不少，但經(jīng)濟(jì)體畢竟是有國(guó)界的。美國(guó)人不儲(chǔ)蓄，只消費(fèi)，2008年3季度美國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率居然下降至-1.7%。美國(guó)人寅吃卯糧，債臺(tái)高筑。一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有儲(chǔ)蓄是不成的，儲(chǔ)蓄是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最基本的必要條件。于是，就有了美國(guó)特殊的儲(chǔ)蓄動(dòng)員機(jī)制――資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄，中國(guó)人把它換了個(gè)說法，叫“財(cái)產(chǎn)性收入”。

    自上世紀(jì)90年中期以來，美國(guó)很多老百姓的收入、吃喝的錢，不是來自正常的工資收入，而是來自房子和股票的增值再貸款。因?yàn)榉孔雍凸善钡脑鲋悼梢栽儋J，再增值再貸，于是錢就不停地重復(fù)借。這種感覺在中國(guó)也是存在的，去年股市泡沫時(shí)期，“轉(zhuǎn)按揭”炒股是銀行非常熱門的業(yè)務(wù)。

    除此之外，美國(guó)還有一個(gè)最重要的機(jī)制，就是美元霸權(quán)，沒有儲(chǔ)蓄，通過美元霸權(quán)，可以占用別國(guó)的儲(chǔ)蓄。中國(guó)人沒有超強(qiáng)的金融體系，只能老老實(shí)實(shí)做儲(chǔ)蓄。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化不了投資的剩余，只能以順差的方式資本輸出到美國(guó)，不過不是通過私人投資的方式，而是略帶強(qiáng)迫性質(zhì)的央行儲(chǔ)備，以美國(guó)國(guó)債和購(gòu)買美元資產(chǎn)的方式再循環(huán)回美國(guó)，把錢借給美國(guó)人用。

    高順差和人民幣升值的預(yù)期對(duì)應(yīng)的就是龐大儲(chǔ)備累積，自2006年10月中國(guó)以8600億美元超過日本，坐穩(wěn)世界第一官方儲(chǔ)備大國(guó)的位置后，2年時(shí)間內(nèi)儲(chǔ)備已接近2萬億美元。

中美經(jīng)濟(jì)體將有再平衡過程

最近10年，在太平洋的兩岸，事實(shí)上形成了這樣一個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體的資金物流循環(huán)圈，被很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體”。

    這個(gè)循環(huán)在過去10年扮演著全球流動(dòng)性的主“水泵”，美國(guó)消費(fèi)變成中國(guó)儲(chǔ)蓄，然后通過購(gòu)買美國(guó)債券流回美國(guó)。資金暖流順著其復(fù)雜的金融加工系統(tǒng)，讓美國(guó)的房地產(chǎn)和股票水漲船高，極大地提高了美國(guó)家庭和社會(huì)的財(cái)富，這些財(cái)富再循環(huán)到消費(fèi)市場(chǎng)。當(dāng)美國(guó)最后一個(gè)餐館服務(wù)生都能實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的夢(mèng)想時(shí)，美國(guó)的房?jī)r(jià)也就漲到了頭。房地產(chǎn)次級(jí)貸款水滿則溢，暖流變成了一股寒流，瞬間就寒遍全球。

    如果借貸消費(fèi)的模式不可持續(xù)，那么對(duì)于美國(guó)來說，未來恢復(fù)均衡的唯一方式就是存錢，這就意味著美國(guó)家庭消費(fèi)要下降。美國(guó)人消費(fèi)不了那么多中國(guó)產(chǎn)品了，中國(guó)人就得自己把它消費(fèi)掉。意味著失衡的中國(guó)，需要有相應(yīng)的消費(fèi)增幅。

    一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾作過一個(gè)簡(jiǎn)單而抽象的測(cè)算：1990年之前的50年，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款率一般占GDP的6%到10%，而1997年之后下降到只有2%。估計(jì)美國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率至少需上漲到GDP的5%，意味著和美國(guó)家庭消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目要下降這個(gè)幅度。考慮到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大約是中國(guó)的3.3倍，而消費(fèi)只占中國(guó)收入的不到50%，中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)恐怕至少要增長(zhǎng)40%以平衡美國(guó)5%的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)，這對(duì)中國(guó)幾乎是一個(gè)短期內(nèi)不大可能完成的目標(biāo)。

    中國(guó)沒有完善的社會(huì)保障體系，即便政府如西方國(guó)家那樣大肆派發(fā)消費(fèi)券，也很難看到中國(guó)人會(huì)不再約束自己的購(gòu)買欲望。

    比二次分配更關(guān)鍵的實(shí)際是初次分配，因?yàn)檫@決定于這個(gè)經(jīng)濟(jì)體既有的增長(zhǎng)路徑和模式。過去5年，中國(guó)產(chǎn)業(yè)的重化工化和資本密集化方向，必然使得國(guó)民收入的初次分配越來越偏向于政府和資本，勞動(dòng)報(bào)酬和居民儲(chǔ)蓄所占份額越來越萎縮，政府和企業(yè)拿了越來越多的錢，只能做投資，形成產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)消費(fèi)不了，就只能賣到國(guó)外去，形成順差。所以你看到，高儲(chǔ)蓄必然高投資，而高投資反轉(zhuǎn)過來又進(jìn)一步做高儲(chǔ)蓄，周而復(fù)始，直至有一天外部需求真的跨了，這個(gè)循環(huán)就徹底完蛋了。

    中國(guó)未來恢復(fù)均衡的方式是：通過企業(yè)倒閉、產(chǎn)能清洗，來消滅高儲(chǔ)蓄恢復(fù)平衡，但是整個(gè)國(guó)家財(cái)富將為此付出極大的代價(jià)。

    在未來數(shù)年中，我們會(huì)看到這個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體一定有一個(gè)再平衡過程，美國(guó)高達(dá)72％的消費(fèi)率，將會(huì)重新回歸到1970~2000年30年的均衡區(qū)間65％~67％。中國(guó)的工業(yè)增長(zhǎng)也會(huì)從20％以上的高位回到10％~12％。

就業(yè)是一切問題出發(fā)點(diǎn)

    如果我們做一次歷史的時(shí)空猜想，事實(shí)上1929年美國(guó)扮演的角色，恰是今天再平衡運(yùn)動(dòng)中中國(guó)的角色。

    從1930年的例子看，當(dāng)時(shí)的貿(mào)易順差國(guó)美國(guó)，比貿(mào)易逆差國(guó)英國(guó)所受到的打擊要沉重得多。1929年10月24日紐約股市崩盤，至1932年最低點(diǎn)，股市下跌約90%，約9000家金融機(jī)構(gòu)倒閉；1933年的GDP僅約為1929年的1/3，失業(yè)率上升至25%，歷史上稱作“大蕭條時(shí)期”。

    危機(jī)給中國(guó)造成的沖擊是巨大的，是壞事，某種程度上也是好事，至少使我們理清了一些過去幾年?duì)幷摰盟剖嵌堑臇|西，中國(guó)到底應(yīng)該走怎么樣的增長(zhǎng)路徑。

    越來越多的研究得出共識(shí)，支撐中國(guó)過去30年取得輝煌成就的首要因素是中國(guó)在全球勞動(dòng)力套利的優(yōu)勢(shì)。2002年整個(gè)中國(guó)制造業(yè)每小時(shí)的平均報(bào)酬只有0.57美元，即便最近幾年漲了一倍，事實(shí)上也只是美國(guó)同期每小時(shí)報(bào)酬21.40美元的6%。與其他國(guó)家的差異也是很大的。中國(guó)所需要的必然是勞動(dòng)密集型增長(zhǎng)，而不是勞動(dòng)節(jié)約型增長(zhǎng)。就業(yè)是一切問題的出發(fā)點(diǎn)。

    實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最好良方是資源向私人資本和中小企業(yè)傾斜，并支持其向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)轉(zhuǎn)型，而不是重化工。這兩者實(shí)際上是相輔相成的，現(xiàn)代制造業(yè)的價(jià)值鏈做延伸，向上做原材料采購(gòu)、做研發(fā)設(shè)計(jì)，向下做物流、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌和商譽(yù)、零售，就能夠創(chuàng)造出吸收大量就業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。中國(guó)有最大的市場(chǎng)，最強(qiáng)的制造能力，但缺自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)、物流服務(wù)，這些領(lǐng)域我們完全有條件進(jìn)入價(jià)值鏈高端的競(jìng)爭(zhēng)。

    我們堅(jiān)信，80年前那段灰暗的歷史不可能在中國(guó)重演。至少到目前，中國(guó)的政府、企業(yè)、居民以及金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表都還是健康的。從需求看，中國(guó)的城市化率僅有43%，中國(guó)的人口集聚還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成，這決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的空間十分廣闊。

    如果我們加大貫徹落實(shí) “科學(xué)發(fā)展觀”的力度，徹底地告別舊時(shí)代和舊模式，加快深層次的體制改革的步伐，減少壟斷、放松行政管制，釋放經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，就一定能最大限度地減小再平衡的痛苦，實(shí)現(xiàn)軟著陸，轉(zhuǎn)危為機(jī)，重新創(chuàng)造出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡。