繼國家發(fā)改委密集審批近萬億的基建項目后，上周四美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策塵埃落定，一系列經(jīng)濟刺激措施的出臺使得基本金屬全面上揚。但本周三，QE3給市場帶來的利好效應(yīng)消耗殆盡，外盤基本金屬呈現(xiàn)回調(diào)跡象，原油已經(jīng)連續(xù)大跌三日。周四，中國匯豐PMI連續(xù)第11個月低于50榮枯線，國內(nèi)基金屬全面下跌，尤其是滬鋁，16000元/噸壓力明顯，下跌趨勢已經(jīng)形成。 

國際供應(yīng)減少 

從盤面上看，在本輪上漲行情中，LME金屬市場中，鋁上漲速度快于其他金屬。近期鋁價上漲除了跟全球刺激政策有關(guān)以外，還與鋁基本面悄然發(fā)生變化有關(guān)。 

鋁市最大的變化莫過于國外供應(yīng)減少。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)，從7月底至今，國外包括俄鋁、力拓加鋁、美鋁在內(nèi)的各大鋁廠，確定減產(chǎn)約185萬噸。即使抵消力拓加鋁重啟旗下魁北克Alma鋁冶煉廠以及俄鋁重啟年產(chǎn)63萬噸Friguia氧化鋁廠對電解鋁產(chǎn)能的補充，國外總體減產(chǎn)也有100萬噸以上，再加上年初減產(chǎn)100萬噸，國外鋁錠供應(yīng)缺口逐漸凸顯。 

國際鋁錠現(xiàn)貨升水創(chuàng)新高 

近期LME鋁市出現(xiàn)重要變化，近月/遠月貼水收窄至年內(nèi)新低，現(xiàn)貨/3個月從8月20日的貼水37美元/噸轉(zhuǎn)為9月17日的平水，上周還出現(xiàn)小幅升水，暗示現(xiàn)貨需求從疲弱走向緊張。現(xiàn)貨需求增加最直接的結(jié)果是世界各地鋁錠升水不斷創(chuàng)新高。 

國內(nèi)偏弱基本面未改 

國內(nèi)方面，由于西北部新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，5、6月份國內(nèi)單月產(chǎn)量連創(chuàng)新高，7月份由于季節(jié)性因素稍有回落，8月份原鋁產(chǎn)量再創(chuàng)新高。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，8月份中國原鋁產(chǎn)量175萬噸，同比增加12.7%，環(huán)比增加4.7%；1—8月份中國原鋁累計產(chǎn)量1309.8萬噸，同比增加10.6%。此外，截至9月14日，滬鋁庫存從兩個月前的30.4萬噸上漲27%，至38.7萬噸。 

下游需求仍未見起色，長江現(xiàn)貨較滬鋁期貨價格近一個月來都呈貼水狀態(tài)，暗示國內(nèi)整體偏弱的局面未改。雖然國家發(fā)改委近期批準多項基建投資項目，但由于投資周期長，對金屬價格產(chǎn)生拉動作用所需的時間往往很長。因此，雖然近期國內(nèi)滬鋁跟隨倫鋁上漲，并創(chuàng)近下半年來的新高，但短期內(nèi)需要有更進一步的刺激政策出臺，才能提振鋁價。 

后期逐漸回調(diào) 

近期美國QE3利好逐漸被市場消化，基金屬逐步回歸基本面，鑒于國內(nèi)鋁的產(chǎn)量連創(chuàng)新高以及消費不見好轉(zhuǎn)，而原油大跌對鋁價造成利空影響，預(yù)計鋁價本輪上漲結(jié)束，后市或逐漸回調(diào)。操作上，建議保持偏空思路。而跨市套利操作上，“外強內(nèi)弱”局面猶存，滬倫三月比值也從一個月前的8.35降到本周四的7.44，但原油下跌對倫鋁牽制作用大于滬鋁，因此，比值或?qū)㈦y以大幅下降，建議前期鋁的正向跨市套利入場者可以尋找機會出場。