繼國家發改委密集審批近萬億的基建項目后，上周四美聯儲第三輪量化寬松政策塵埃落定，一系列經濟刺激措施的出臺使得基本金屬全面上揚。但本周三，QE3給市場帶來的利好效應消耗殆盡，外盤基本金屬呈現回調跡象，原油已經連續大跌三日。周四，中國匯豐PMI連續第11個月低于50榮枯線，國內基金屬全面下跌，尤其是滬鋁，16000元/噸壓力明顯，下跌趨勢已經形成。 

國際供應減少 

從盤面上看，在本輪上漲行情中，LME金屬市場中，鋁上漲速度快于其他金屬。近期鋁價上漲除了跟全球刺激政策有關以外，還與鋁基本面悄然發生變化有關。 

鋁市最大的變化莫過于國外供應減少。根據我們跟蹤的數據，從7月底至今，國外包括俄鋁、力拓加鋁、美鋁在內的各大鋁廠，確定減產約185萬噸。即使抵消力拓加鋁重啟旗下魁北克Alma鋁冶煉廠以及俄鋁重啟年產63萬噸Friguia氧化鋁廠對電解鋁產能的補充，國外總體減產也有100萬噸以上，再加上年初減產100萬噸，國外鋁錠供應缺口逐漸凸顯。 

國際鋁錠現貨升水創新高 

近期LME鋁市出現重要變化，近月/遠月貼水收窄至年內新低，現貨/3個月從8月20日的貼水37美元/噸轉為9月17日的平水，上周還出現小幅升水，暗示現貨需求從疲弱走向緊張?，F貨需求增加最直接的結果是世界各地鋁錠升水不斷創新高。 

國內偏弱基本面未改 

國內方面，由于西北部新增產能陸續投產，5、6月份國內單月產量連創新高，7月份由于季節性因素稍有回落，8月份原鋁產量再創新高。根據國家統計局最新數據，8月份中國原鋁產量175萬噸，同比增加12.7%，環比增加4.7%；1—8月份中國原鋁累計產量1309.8萬噸，同比增加10.6%。此外，截至9月14日，滬鋁庫存從兩個月前的30.4萬噸上漲27%，至38.7萬噸。 

下游需求仍未見起色，長江現貨較滬鋁期貨價格近一個月來都呈貼水狀態，暗示國內整體偏弱的局面未改。雖然國家發改委近期批準多項基建投資項目，但由于投資周期長，對金屬價格產生拉動作用所需的時間往往很長。因此，雖然近期國內滬鋁跟隨倫鋁上漲，并創近下半年來的新高，但短期內需要有更進一步的刺激政策出臺，才能提振鋁價。 

后期逐漸回調 

近期美國QE3利好逐漸被市場消化，基金屬逐步回歸基本面，鑒于國內鋁的產量連創新高以及消費不見好轉，而原油大跌對鋁價造成利空影響，預計鋁價本輪上漲結束，后市或逐漸回調。操作上，建議保持偏空思路。而跨市套利操作上，“外強內弱”局面猶存，滬倫三月比值也從一個月前的8.35降到本周四的7.44，但原油下跌對倫鋁牽制作用大于滬鋁，因此，比值或將難以大幅下降，建議前期鋁的正向跨市套利入場者可以尋找機會出場。