國(guó)內(nèi)庫(kù)存走高，下游消費(fèi)接近冰點(diǎn)，鋁市信心繼續(xù)承壓。元宵節(jié)過(guò)后，消費(fèi)逐漸回暖及國(guó)儲(chǔ)局可能重拾30萬(wàn)噸鋁錠收儲(chǔ)的預(yù)期，或?qū)︿X市有所提振，下方空間仍需謹(jǐn)慎。 

近日滬鋁波動(dòng)劇烈，本周伊始連續(xù)兩日跳空，目前鋁價(jià)已接近15400元/噸的周初高點(diǎn)。現(xiàn)貨市場(chǎng)因下游休假，跟跌不跟漲，繼1月中旬跌破萬(wàn)五支撐之后，昨日再次下跌。而外盤(pán)走勢(shì)仍偏強(qiáng)于國(guó)內(nèi)，LME鋁目前持穩(wěn)于2100美元/噸上方。

波動(dòng)加劇，外強(qiáng)內(nèi)弱依舊

外強(qiáng)內(nèi)弱，一方面是由于前期海外消息面多偏樂(lè)觀。美國(guó)建筑與制造業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高度寬松，歐洲和中國(guó)制造業(yè)也維持復(fù)蘇。另一方面，中國(guó)與海外電解鋁市場(chǎng)供需格局松緊有別。目前海外電解鋁市場(chǎng)保持小幅過(guò)剩的適度平衡，LME鋁庫(kù)存中的高比例融資鎖定使得實(shí)際市場(chǎng)的供應(yīng)保持緊俏，現(xiàn)貨維持高升水。反觀國(guó)內(nèi)，現(xiàn)有庫(kù)存和未來(lái)新增加的產(chǎn)能使供給壓力持續(xù)升溫，近期下游基本全面停工，現(xiàn)貨市場(chǎng)已歸于沉寂。

國(guó)內(nèi)四地庫(kù)存開(kāi)始由跌轉(zhuǎn)升，鋁廠春節(jié)期間的停銷(xiāo)不停產(chǎn)也將導(dǎo)致自有庫(kù)存的增加。同時(shí)，本周初，西班牙政治丑聞及意大利政選等負(fù)面消息爆出，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的普遍擔(dān)憂，美股標(biāo)普也創(chuàng)下去年11月以來(lái)的最大單日跌幅。供應(yīng)過(guò)剩，仍是未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，鋁價(jià)承壓難漲的關(guān)鍵阻力。

現(xiàn)貨庫(kù)存上升是必然趨勢(shì)

截至1月31日，上海、無(wú)錫、南海、杭州四地總庫(kù)存環(huán)比顯著增加3萬(wàn)噸至90.3萬(wàn)噸，是12月初至今首次出現(xiàn)環(huán)比大幅回升。此前兩個(gè)月的庫(kù)存下降，很大程度上是由于新疆鋁錠運(yùn)出受阻，使得華南、華東等地到貨減少，才導(dǎo)致庫(kù)存小幅下降，而非來(lái)自下游消費(fèi)的支撐。一般而言，12月至次年2月是鋁加工傳統(tǒng)的淡季，今年同樣保持著按需采購(gòu)的消費(fèi)節(jié)奏，節(jié)前備料有限。而近日隨著下游進(jìn)入休假，消費(fèi)更趨疲弱，使得庫(kù)存止跌回升。

按照歷史經(jīng)驗(yàn)，年前一周到年后元宵節(jié)之前，這中間會(huì)有接近三周的消費(fèi)空窗期，而這期間，鋁廠停銷(xiāo)不停產(chǎn)，這意味著未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，整體現(xiàn)貨庫(kù)存上升是必然趨勢(shì)。元宵節(jié)過(guò)后，下游廠商陸續(xù)開(kāi)工，才會(huì)慢慢開(kāi)始消化這部分鋁錠庫(kù)存。不過(guò)，下游是否會(huì)在元宵節(jié)之后大面積復(fù)工，還需要看年后市場(chǎng)的預(yù)期，不排除推遲的可能。短期內(nèi)庫(kù)存上升的壓力，將令鋁價(jià)持續(xù)承壓。

西南減產(chǎn)難掩新投產(chǎn)能利空壓制

近期，各地鋁廠產(chǎn)能新投的消息不斷，根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的產(chǎn)能情況，自2012年12月至今，包括新疆、青海、重慶、陜西等地的多家鋁廠未來(lái)一年都有擴(kuò)增投產(chǎn)產(chǎn)能的計(jì)劃，目前已知，在上半年新投的產(chǎn)能可能接近100萬(wàn)噸，其中新疆地區(qū)就有超過(guò)70萬(wàn)噸產(chǎn)能正在準(zhǔn)備投放。與此同時(shí)，河南地區(qū)再傳復(fù)產(chǎn)消息，產(chǎn)能預(yù)計(jì)在14萬(wàn)噸左右，時(shí)間可能在4月份。不過(guò)，西南貴州、廣西兩家鋁廠因電價(jià)進(jìn)入枯水期，噸鋁虧損加大，預(yù)計(jì)共有10萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能減停，但這也難以掩蓋百萬(wàn)噸產(chǎn)能新投對(duì)市場(chǎng)的利空壓制。

此外，目前新疆鋁錠依然被滯留在當(dāng)?shù)卣九_(tái)或者鋁廠倉(cāng)庫(kù)中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，應(yīng)有不少于5萬(wàn)噸的出疆鋁錠被推遲發(fā)貨，這部分供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)在3月初分批發(fā)往華東市場(chǎng)，屆時(shí)內(nèi)地供應(yīng)或出現(xiàn)階段性的井噴。

臨近年關(guān)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存走高，供應(yīng)維持強(qiáng)勢(shì)，下游消費(fèi)接近冰點(diǎn)，鋁市信心將繼續(xù)承壓，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局也將繼續(xù)維持。此外，目前長(zhǎng)江現(xiàn)貨對(duì)主力貼水大約在380元/噸，處于相對(duì)偏高的貼水區(qū)間。后期現(xiàn)貨價(jià)格已然難有挺價(jià)上揚(yáng)的動(dòng)力，這將迫使期貨價(jià)格承壓回落，使現(xiàn)貨貼水回歸到正常區(qū)間。因此，買(mǎi)現(xiàn)賣(mài)期存在小幅的套利空間，這令滬鋁承壓難漲。元宵節(jié)過(guò)后，消費(fèi)的逐漸回暖及國(guó)儲(chǔ)局可能重拾30萬(wàn)噸鋁錠收儲(chǔ)的預(yù)期，可能對(duì)后期鋁市有所提振，下方空間仍需謹(jǐn)慎。