在經歷多日振蕩后，昨日鐵礦石1601合約振蕩走高，尾盤收漲3.29%，日增倉16.9萬手。從現貨市場來看，由于大閱兵及環保的壓力，鋼廠提前備貨，對原料需求階段性好轉，但是我們認為這種好轉是不可持續的，8月20日后鋼廠會陸續限產停產，需求減少將直接利空原料市場。此外，鐵礦石供應量較大，后續走勢不容樂觀。我們認為黑色短期走勢偏強，但是強勢反彈提供了良好的做空點位，若鐵礦石回升至380元/噸區域，可以嘗試建立空單。

經濟弱勢尋底，下游需求仍然低迷

我們認為，下半年經濟仍然處于振蕩尋底之中，在這一過程中黑色金屬面臨的壓力仍然較大。 今年二季度GDP同比增長7%，與前值基本持平；環比增長1.7%，出現改善。通脹有抬頭跡象，但是PPI依舊走低，跌幅有所擴大，這與商品市場低迷相互印證。工業增加值和消費有所好轉，但是投資依舊低迷，預計三季度宏觀經濟仍會維持弱勢格局。

黑色金屬的主要下游為地產和基建，短期兩者改善程度較為有限。地產方面，雖然房地產開發投資和土地購置面積繼續走低，但是環比出現改善。而銷售良好對新開工面積似乎已經產生帶動作用，最新的房屋新開工面積同比下跌15.8%，與前值基本持平，但是仍然需要進一步觀察?；ǚ矫妫覀冋J為后期基建或逐步發力。二季度以來，國家發改委不斷推出新的項目，而央行也適度釋放流動性。地方債置換持續進行，可以增強商業銀行的信貸能力，而且會增強地方政府的再融資能力。我們比較看好后期基建的復蘇，但是這個時間節點可能延后，首批置換債券需要在8月31日前完成，基建復蘇時間可能要推遲到四季度。

礦山增產，供應壓力限制回升空間

2015年鐵礦石供給壓力依舊巨大，根據四大礦山2014年的公告，2015年四大礦山的鐵礦石增量為0.78億噸。隨著礦山新增產能的逐步投產，下半年四大礦山仍然有較大的增量供應市場。

雖然鐵礦石期貨價格走弱，但是現貨仍然維持在相對高位，并且出現一定反彈，主要邏輯和之前相對一致，就是港口去庫存使得現貨供應相對偏緊。從最新的數據來看，鐵礦石港口去庫存趨于結束，庫存近期已經從低點回升。從供應的層面來看，國內鐵礦石原礦供應雖然同比仍然下跌10.67%，但環比開始改善，這說明近期價格回升后，礦山開工回升。此外，上半年鐵礦石進口量基本與上一年持平，我們認為這部分進口礦填補了國內礦減產帶來的供給缺口，低成本外礦對國內高成本礦的替代依舊在持續。

結論

在供給壓力凸顯的同時，需求開始走弱。唐山的高爐開工率已經連續五周回落，我們認為短期內鋼廠開工大規?；謴偷目赡苄暂^低，因為當前天氣炎熱，屬于鋼材消費淡季。此外，由于閱兵及環保的壓力，鋼廠后期面臨限產壓力，鐵礦石需求或繼續走低。

在供給壓力仍然存在、需求繼續低迷的情況下，我們維持對鐵礦石的偏空看法。我們認為380元/噸是鐵礦石的第一壓力位，如果鐵礦石回升至這一線，可以嘗試入場做空。