鋁市簡(jiǎn)評(píng)：供求仍然失衡，但需求有筑底回暖之勢(shì)

國(guó)內(nèi)氧化鋁的現(xiàn)貨價(jià)格跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，廣西氧化鋁跌破2000元/噸。澳大利亞進(jìn)口氧化鋁在連云港報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定在2150元/噸,山東氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)下跌50元至2080元/噸,廣西氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)下跌40元至1980元/噸。隨著鋁土礦進(jìn)口增多，國(guó)內(nèi)氧化鋁供給充足，氧化鋁進(jìn)口則相對(duì)減少，出口增加，也一定程度上反映了國(guó)內(nèi)氧化鋁的供給過(guò)剩，加劇了氧化鋁價(jià)格的下跌。同時(shí)，氧化鋁價(jià)格的下跌也意味著在產(chǎn)量增加的同時(shí)，需求增速并沒(méi)有隨之加快，原鋁產(chǎn)量增速或?qū)⒌陀谘趸X產(chǎn)量增速。

在上周鋁價(jià)大幅下跌之后，電價(jià)下跌導(dǎo)致成本下跌的情緒大體釋放完畢，本周鋁價(jià)企穩(wěn)小幅反彈。但由于期貨價(jià)格上漲較快，現(xiàn)貨較期貨貼水?dāng)U大至200元/噸左右，若現(xiàn)貨繼續(xù)疲軟，則期貨仍有下跌空間。

由于鋁價(jià)大幅下跌，鋁冶煉行業(yè)大部分企業(yè)已經(jīng)達(dá)到虧損狀態(tài)。后期減停產(chǎn)和新增產(chǎn)能狀況值得關(guān)注。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)中心顯示，2015年下半年電解鋁計(jì)劃減產(chǎn)產(chǎn)能182萬(wàn)噸，其中已完成減產(chǎn)產(chǎn)能177萬(wàn)噸。而2015年新增投產(chǎn)產(chǎn)能280萬(wàn)噸，新疆由于自備電廠優(yōu)勢(shì)新增產(chǎn)能高達(dá)110萬(wàn)噸。山東地區(qū)已投產(chǎn)產(chǎn)能100萬(wàn)噸，位列新疆之后。可以看到，減停產(chǎn)產(chǎn)能多是高成本的落后產(chǎn)能，而新增產(chǎn)能則是低成本的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，短期內(nèi)電解鋁供給過(guò)剩，成本下降仍是主要趨勢(shì)。可以看到，雖然電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，但新增產(chǎn)能仍繼續(xù)增加，這是由于前期投入難以剎車所致，且地區(qū)間電價(jià)成本的不平衡使得山東地區(qū)有成本優(yōu)勢(shì)，將繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能產(chǎn)量以滿足整體產(chǎn)業(yè)集群需要。因此，在減產(chǎn)產(chǎn)能由于政府補(bǔ)貼陸續(xù)縮減的情況下，電解鋁供給過(guò)剩問(wèn)題短期內(nèi)仍難解決。

美國(guó)鋁業(yè)周一表示，將閑置正在運(yùn)營(yíng)中的美國(guó)四家鋁冶煉廠中的三家，年產(chǎn)能因此下降50萬(wàn)噸。但因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給過(guò)剩，并未造成太大影響，LME市場(chǎng)鋁價(jià)有所反彈，但反彈幅度也并不算大，或是被國(guó)內(nèi)供給壓力所拖累。在鋁業(yè)周上了解到，鋁行業(yè)的電解鋁進(jìn)口稅和鋁材出口稅還有調(diào)整空間，雖然調(diào)整幅度不大，預(yù)計(jì)影響也將較小，但也導(dǎo)致未來(lái)內(nèi)外價(jià)差不會(huì)大幅擴(kuò)大，因此預(yù)計(jì)國(guó)外鋁企的減停產(chǎn)作用將被削弱。

本周LME庫(kù)存繼續(xù)大幅下降3.78萬(wàn)噸，至304.8萬(wàn)噸。注冊(cè)倉(cāng)單大幅減少38.8萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單大幅增加35萬(wàn)噸，收復(fù)1500點(diǎn)位。國(guó)內(nèi)庫(kù)存期貨繼續(xù)下跌1500噸至134萬(wàn)噸，下降庫(kù)存主要在上海和江蘇地區(qū)。國(guó)內(nèi)庫(kù)存小下降700多噸，主要是廣東和上海庫(kù)存的回升，江蘇庫(kù)存反而下跌3千多噸。但即使庫(kù)存減少，鋁價(jià)走勢(shì)卻似乎與庫(kù)存增減關(guān)系并不大。若后期需求沒(méi)有起色，那么減少的庫(kù)存并沒(méi)有實(shí)際消耗的話，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，同樣對(duì)后期價(jià)格有壓力。

下游需求方面，國(guó)內(nèi)下游數(shù)據(jù)的確開(kāi)始整體筑底，企穩(wěn)回暖，但復(fù)蘇并不明顯，或者說(shuō)對(duì)需求拉動(dòng)力仍不足。中國(guó)10月官方制造業(yè)PMI49.8 與上月持平。新訂單指數(shù)為50.3%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月保持在略高于50%。年底在基建投資加快及節(jié)日效應(yīng)拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求保持平穩(wěn)。生產(chǎn)指數(shù)52.2%，略微下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。多數(shù)企業(yè)維持正常開(kāi)工水平，部分企業(yè)國(guó)企節(jié)前趕工生產(chǎn)，節(jié)后生產(chǎn)有所減緩。從生產(chǎn)活動(dòng)的前端環(huán)節(jié)來(lái)看，企業(yè)原材料庫(kù)存持續(xù)消化，原材料庫(kù)存指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下降，10月處在今年以來(lái)的最低水平，企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)有所回升，有原材料庫(kù)存回補(bǔ)跡象，預(yù)計(jì)年底企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)保持平穩(wěn)。促進(jìn)新能源和小排量汽車發(fā)展利好政策刺激，汽車制造業(yè)回升明顯，升幅超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，PMI指數(shù)在調(diào)查的行業(yè)中處在領(lǐng)先水平。

總體而言，下游的投資和需求目前來(lái)看9月數(shù)據(jù)有所止跌回暖，但由于對(duì)原鋁需求較大的基建行業(yè)仍處于頹勢(shì)，因此對(duì)需求的帶動(dòng)不及預(yù)期。一帶一路推動(dòng)的需求帶動(dòng)作用短期內(nèi)較難體現(xiàn)。目前需求情況沒(méi)有繼續(xù)惡化，有所筑底回暖的跡象，但后期需繼續(xù)跟蹤需求回暖程度。

操作建議：若上漲動(dòng)能不足，可以嘗試逢高試空

電解鋁產(chǎn)能仍然大量過(guò)剩，新增產(chǎn)能大于減停產(chǎn)產(chǎn)能，即使美鋁減停產(chǎn)的影響也不大，若需求無(wú)法好轉(zhuǎn)，后續(xù)仍有下跌空間。前期由于整體供需面差加上成本下降，使得均衡價(jià)格下移，新增優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能更是對(duì)平均價(jià)格區(qū)間下移有助推作用。目前雖已已擊破半數(shù)企業(yè)的成本線，但反彈力度較小，說(shuō)明需求仍然疲軟。部分地區(qū)由于政府出臺(tái)優(yōu)惠電價(jià)，使得部分鋁企減停產(chǎn)計(jì)劃延后，進(jìn)一步延后去產(chǎn)能的周期。需求方面，下游汽車與家電的確有止跌回暖之勢(shì)，但相對(duì)供給增加的幅度，需求回暖幅度相對(duì)較小，并未起到較大的拉動(dòng)作用。中長(zhǎng)期來(lái)看，仍需關(guān)注需求，若需求沒(méi)有得到有效恢復(fù)，后期仍會(huì)繼續(xù)走低。后期須留意需求的回暖是否可持續(xù)以及增加幅度是否能達(dá)到10-20%。因此雖然維持偏空思維，長(zhǎng)期空單可以持有，本周可注意反彈動(dòng)能的減弱帶來(lái)的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。中長(zhǎng)期來(lái)看，若需求沒(méi)有得到有效恢復(fù)，后期仍會(huì)繼續(xù)走低，因此若上漲動(dòng)能不足，可以嘗試逢高試空。后期建議繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)能和產(chǎn)量變動(dòng)和下游需求情況。