全球制造業放緩是基本金屬承壓的關鍵因素，盡管期銅表現出一定的抗跌性，但中線偏弱格局難改。　 

自6月以來，LME期銅圍繞7500美元/噸的整數關口展開了持續的振蕩行情，且振蕩幅度不斷收窄。與此同時，LME鋅和鋁不斷逼近振蕩區間的下沿，鋅、鋁的走勢是否會引導銅價走低？筆者認為，全球制造業放緩的現狀是基本金屬承壓的關鍵因素，盡管期銅表現出一定的抗跌性，但中線偏弱格局難改。

全球銅現貨市場表現疲軟

七八月份，北半球的夏季假期特征令原本波瀾不驚的銅市顯得更加沉悶，LME銅現貨在疲軟的消費打擊下重新轉為貼水報價。盡管美國宏觀經濟的些許好轉提振了美國市場的銅消費，但難以抵消歐債問題給歐洲制造業帶來的重創，歐洲銅消費受到打擊。

七八月份的傳統制造業淡季特征同樣影響著中國制造業的發展。統計局數據顯示，2012年7月，中國銅材產量為96.9萬噸，較6月大幅減少28.2萬噸。7月銅材產量的下降充分證明了銅材企業開工率偏低。據相關機構不完全統計，7月國內銅管企業的平均開工率為72.9%，環比下降7%。消費淡季特征以及低迷的家電銷售形勢使得大多數銅管企業對后期訂單持悲觀態度。這一現狀不僅存在于銅管行業，在電纜、板帶等行業也存在類似情形。中國制造業整體疲軟的特征使得整個銅材行業的開工率普遍處于偏低水準，折射到國內精煉銅市場便是精銅買方采購積極性的下降。

盡管國內銅下游加工企業的采購積極性不高，但精煉銅市場依然在大多數時候維持著升水報價，且升水幅度最高達到650元/噸。國內精銅現貨市場的升水格局很大程度上是由于持貨商惜售所致。由于廢銅價格高企，以廢銅為主原料的冶煉企業虧損加重，精銅產量受到抑制。統計局數據顯示，7月中國精銅產量為48.3萬噸，環比減少3.5萬噸。在這樣的背景下，國內銅現貨市場雖然維持著升水報價，但整體成交低迷。

期銅走勢在基本金屬中相對偏強

從滬銅持倉與價格走勢的關系看，銅價的反彈往往伴隨著持倉的減少，而銅價的下跌往往伴隨著持倉的增加。從持倉結構來看，滬銅市場長期被空頭力量控制，空頭的定期回補使得銅價在當前位置不斷地出現階段性的反彈行情。

除了資金層面的空頭回補造成銅價相對抗跌外，礦山方面的情況也是銅價偏強的一個重要因素。主要礦山在經歷了前幾年的供給短缺后，2012年的礦山生產情況被寄予厚望。相關報告顯示，全球礦山的銅產量在第二季度出現了6.3%的環比增長。盡管如此，幾大主要礦山的生產進程依然受到阻饒，Collahuasi礦產量大幅下降，Grasberg產量仍未恢復至正常水平等。對下半年礦山產量的擔憂情緒是銅價相對抗跌的重要因素。

行情展望

由于宏觀面缺乏重大消息指引，銅價在7500美元/噸附近出現了長時間的振蕩行情。目前市場普遍將目光投向9月份和10月份，希望“金九銀十”的季節能得到一些積極政策配合。但是，中國很難在房地產政策上有所松動，調結構進程必然伴隨著制造業放緩。筆者認為，“金九銀十”給銅價帶來的利多作用比較有限，中線偏空的格局很難扭轉。