自3月19日以來，在國(guó)儲(chǔ)收銅、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的影響下，銅價(jià)出現(xiàn)振蕩反彈行情。但是，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE并可能適時(shí)啟動(dòng)加息，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度較弱和銅庫存緩慢增加將壓制銅價(jià)上行。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)，年底將終止QE

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月營(yíng)建許可折年數(shù)為105.9萬套，創(chuàng)出金融危機(jī)以來的新高；新屋開工為107.2萬套，為金融危機(jī)以來的次高量；5月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為55.40，創(chuàng)出近5個(gè)月來新高。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)能顯著加強(qiáng)，制造業(yè)繼續(xù)改善，就業(yè)消費(fèi)良性循環(huán)。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2014年年底終止QE，并有望在通脹水平上升至2.5%后啟動(dòng)加息。預(yù)計(jì)最早加息時(shí)點(diǎn)是2015年年初，較晚時(shí)點(diǎn)是2015年年底。美聯(lián)儲(chǔ)削減QE計(jì)劃進(jìn)入下半場(chǎng)，全球?qū)捤少Y金面將逐漸扭轉(zhuǎn)，這將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生偏負(fù)面影響，或者說會(huì)限制銅價(jià)上行幅度。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

5月中國(guó)官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.8，連續(xù)4個(gè)月微弱回升，消費(fèi)、出口和基建投資增速出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較一季度有所減緩。但是，房地產(chǎn)市場(chǎng)滑落的趨勢(shì)沒有扭轉(zhuǎn)：4月，商品房現(xiàn)房銷售面積累計(jì)同比增速為-2.5%，階段性邁入負(fù)增長(zhǎng)；期房銷售面積累計(jì)同比增速為-8.1%，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，且幅度越來越大；新開工面積累計(jì)同比增速為-22.1%，連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

北京樓市是中國(guó)樓市的風(fēng)向標(biāo)，而數(shù)據(jù)顯示，5月北京市二手房成交均價(jià)環(huán)比下跌5%，為2013年以來首次環(huán)比下跌。端午小長(zhǎng)假期間，北京新建商品住宅成交254套，成交面積3.03萬平方米，創(chuàng)下近7年來最低值。

房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融體系、地方政府收入密切相連，近期的種種跡象顯示中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸暴露，并有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

銅庫存將緩慢增加

今年1至4月，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量為223.53萬噸，進(jìn)口精煉銅為134.25萬噸，合計(jì)為357.78萬噸，同比增長(zhǎng)20.72%，而精煉銅需求增速在10%以下（房地產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)，電力電纜需求低于4%，空調(diào)和汽車增長(zhǎng)12%左右，但是空調(diào)和汽車的銅消費(fèi)占比低于30%）。即使按照10%的增速測(cè)算，也有大約32萬噸銅進(jìn)入了庫存環(huán)節(jié)。

由于國(guó)儲(chǔ)收銅不可能一直持續(xù)，隨著時(shí)間的推移，國(guó)內(nèi)銅庫存還將緩慢攀升，這將在中長(zhǎng)期對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生較大的抑制作用。不過短期內(nèi)，銅庫存依舊較低，對(duì)銅價(jià)還有一定支撐作用。

長(zhǎng)期不樂觀，短期不悲觀

美聯(lián)儲(chǔ)終將完全退出QE，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度較弱，銅庫存將緩慢增加，這些因素決定了中長(zhǎng)期銅價(jià)下行趨勢(shì)難改。但是短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)沒有大動(dòng)作，中國(guó)依舊處于微刺激政策加碼期，銅并沒有出現(xiàn)顯著的過剩，因此銅價(jià)難以出現(xiàn)顯著的回落。預(yù)計(jì)6月滬銅主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為46000—50000元/噸，LME銅價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為6600—7050美元/噸。簡(jiǎn)而言之，長(zhǎng)期不樂觀，短期不悲觀。策略上，可以逢高進(jìn)行賣出套期保值，規(guī)避可能的房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)者短線以振蕩思路操作，中長(zhǎng)線以逢高緩慢賣出為宜。