倫敦7月2日消息： 倫敦金屬交易所(LME)期鋅CMZN3再度上揚(yáng)，本周觸及每噸2,222美元的16個(gè)月高位。而在第一季度的漲勢(shì)中，在到達(dá)2,150美元關(guān)口之前就停滯不前了。

兩年來(lái)，鋅首次相對(duì)于鉛享有溢價(jià)，盡管這可能主要與鉛的低迷表現(xiàn)有關(guān)。期鉛CMPB3今年以來(lái)基本上停滯不前，未平倉(cāng)合約不斷下降而且成交不興。當(dāng)然，鋅的基本面相當(dāng)誘人。由于全球最大的一些鋅礦的自然壽命接近結(jié)束，鋅礦供應(yīng)趨于萎縮。

LME注冊(cè)庫(kù)存穩(wěn)步減少，國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)每月報(bào)告均顯示供應(yīng)短缺，都凸顯鋅的基本面不錯(cuò)。然而，這兩個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)也不能全信，可能正因?yàn)檫@點(diǎn)，沒(méi)有幾個(gè)投資者在鋅的這波最新上升行情中追漲。

鋅價(jià)這次上漲中的一個(gè)怪異之處是，市場(chǎng)上的未平倉(cāng)合約并沒(méi)有明顯變化MZN-MOI-TOT。2013年8月，未平倉(cāng)合約不到40萬(wàn)口，今年1月初增至48.6萬(wàn)口。與這個(gè)過(guò)程相伴的是，由于供應(yīng)短缺帶來(lái)多頭題材，促使投機(jī)資金流入LME鋅市場(chǎng)，鋅價(jià)突破了2,100美元關(guān)口。

到3月份，隨著投資者了結(jié)獲利和轉(zhuǎn)向下一個(gè)熱門(mén)金屬題材，鋅價(jià)與未平倉(cāng)合約雙雙下降。在印尼政府禁止出口鎳礦之后，鎳開(kāi)始受到青睞。

現(xiàn)在，未平倉(cāng)合約仍只是略多于40萬(wàn)口，而且盡管有一些很小的波動(dòng)，鋅市倉(cāng)位情況相對(duì)來(lái)說(shuō)乏善可陳。“這次上漲顯得有點(diǎn)兒半心半意，”倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行的分析師Leon Westgate總結(jié)道。該觀點(diǎn)載于該銀行6月27日發(fā)表的季度大宗商品評(píng)論之中。令人關(guān)注的還有“相當(dāng)令人失望”的成交量，Westgate認(rèn)為，“似乎確實(shí)有所變化的是，鋅的走勢(shì)是獨(dú)立行情，或者是與鉛一同變化，而不是拿來(lái)與鉛搭配作為一個(gè)相對(duì)價(jià)值對(duì)比。”

鋅在沒(méi)有明顯的投機(jī)性助推下就能夠上漲，這個(gè)事實(shí)或許是市場(chǎng)供給不足的基本面開(kāi)始發(fā)威的正面跡象？唯一的問(wèn)題是，鋅供給不足的證據(jù)仍寥寥無(wú)幾。LME鋅庫(kù)存目前為667,950噸，仍處于歷史高位，雖然今年的庫(kù)存減少了260,000噸之多，但與市場(chǎng)基本情勢(shì)或許沒(méi)什么關(guān)系。

LME體系中今年庫(kù)存下降最多的來(lái)自新奧爾良、底特律、弗利辛恩和安特衛(wèi)普，這四個(gè)倉(cāng)庫(kù)的特色都是等待提貨出倉(cāng)的隊(duì)伍漫長(zhǎng)。這也就意味著，當(dāng)前的庫(kù)存動(dòng)向另有玄機(jī)。

舉例來(lái)看，底特律倉(cāng)庫(kù)自4月底以來(lái)鋅庫(kù)存每天下降，但最近一次出現(xiàn)大額倉(cāng)單注銷(xiāo)，遠(yuǎn)在去年11月。鋅的出倉(cāng)進(jìn)度用了這么長(zhǎng)時(shí)間才超過(guò)鋁。新奧爾良的情況更加撲朔迷離，LME大部分的鋅庫(kù)存集中在此，而多數(shù)又儲(chǔ)放在嘉能可旗下倉(cāng)儲(chǔ)事業(yè)Pacorini的倉(cāng)庫(kù)。

自1月初以來(lái)，新奧爾良的鋅出倉(cāng)量高達(dá)265,000噸，不過(guò)這些鋅會(huì)不會(huì)只是轉(zhuǎn)移到附近非LME系統(tǒng)的倉(cāng)庫(kù)呢？3月新奧爾良“冒出”147,000噸的鋅，像這類偶爾發(fā)生的反向流動(dòng)，更是加重了這一懷疑。LME庫(kù)存多數(shù)時(shí)間并不能有效的揭示市場(chǎng)供需盈缺。就鋅市的近年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新奧爾良作為L(zhǎng)ME倉(cāng)儲(chǔ)重鎮(zhèn)，卻與任何鋅的使用樞紐距離遙遠(yuǎn)，LME庫(kù)存數(shù)據(jù)的作用基本為零。

不過(guò)要怎么解釋國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)每月報(bào)告的短缺數(shù)據(jù)呢？這些數(shù)據(jù)應(yīng)該是鋅市從多年來(lái)結(jié)構(gòu)性供給過(guò)剩轉(zhuǎn)向供給不足的“真實(shí)”指標(biāo)吧？ 據(jù)ILZSG涵蓋今年頭四個(gè)月的最新報(bào)告，估計(jì)全球市場(chǎng)鋅供給短缺約107,000噸。

不過(guò)這里又碰上一個(gè)庫(kù)存問(wèn)題。

若細(xì)查ILZSG報(bào)告后面的內(nèi)容，可看到有兩種截然不同的力量在發(fā)揮作用。一方面，中國(guó)是導(dǎo)致全球鋅供應(yīng)計(jì)算出現(xiàn)缺口的原因；另一方面，全球其他市場(chǎng)在1-4月期間存在14.5萬(wàn)噸的供應(yīng)盈余。在中國(guó)，每個(gè)銅交易員都會(huì)告訴你，統(tǒng)計(jì)方面真的暗藏玄機(jī)。比如，ILZSG使用表觀消費(fèi)計(jì)算方法，即包括產(chǎn)量和凈進(jìn)口，再加上或減去顯性庫(kù)存變動(dòng)。基于這種計(jì)算，今年第一季的表觀需求增長(zhǎng)了12.4%。

但國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)的報(bào)告則發(fā)現(xiàn)，未報(bào)告的庫(kù)存能夠嚴(yán)重扭曲計(jì)算結(jié)果。特別是那些設(shè)在保稅倉(cāng)庫(kù)里的問(wèn)題庫(kù)存。中國(guó)在很長(zhǎng)時(shí)間里都是商品級(jí)別鋅的凈進(jìn)口者，這些進(jìn)口并不真的全用來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺口，而是在該國(guó)的影子借貸市場(chǎng)被用于融資抵押品。大多數(shù)金屬抵押融資交易都是以銅來(lái)進(jìn)行，但鋅在其中也占了不小的份額。

麥格理銀行的分析師估計(jì)，截至5月末，中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)里的鋅庫(kù)存已經(jīng)從去年末的5萬(wàn)噸猛增到24萬(wàn)噸。這相當(dāng)于年內(nèi)迄今中國(guó)進(jìn)口量31.1萬(wàn)噸的大部分，從而拉低了ILZSG的表觀需求指標(biāo)和對(duì)中國(guó)市場(chǎng)缺口的計(jì)算。

所有這些都意味著一件事，即整體鋅市場(chǎng)體系中仍聚集了大量盈余，無(wú)論是在中國(guó)還是在世界其它地方。當(dāng)然，這并不是否認(rèn)了鋅礦供應(yīng)趨緊的大背景，但也警示出鋅供應(yīng)趨緊將是個(gè)漫長(zhǎng)發(fā)展的過(guò)程，而不會(huì)突然爆發(fā)。就連法國(guó)巴黎銀行最看多的分析師Stephen Briggs也認(rèn)為，鋅不會(huì)突然間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的短缺。