在海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)襲擊下，期銅再度遭遇拋售，5月31日，滬銅1209合約創(chuàng)下年內(nèi)新低。短期來(lái)看，西班牙銀行業(yè)問(wèn)題和希臘退出歐元區(qū)引發(fā)的金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)打壓銅價(jià)，而季節(jié)性淡季和國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)疲弱則給銅價(jià)雪上加霜。不過(guò)，中期來(lái)看，基建投資啟動(dòng)、家電節(jié)能補(bǔ)貼、汽車(chē)下鄉(xiāng)及以舊換新重啟有利于銅產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存化，且下游訂單可能在三季度回暖，從而支撐銅價(jià)提前在三季度觸底回升。

庫(kù)存和升貼水不利于銅價(jià)反彈

目前，LME銅庫(kù)存已經(jīng)回升，注銷(xiāo)倉(cāng)單比例回到10%左右的正常水平。上期所銅庫(kù)存一部分流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，因現(xiàn)貨在5月份開(kāi)始出現(xiàn)升水，一部分通過(guò)保稅區(qū)轉(zhuǎn)口流向LME新加坡和韓國(guó)釜山倉(cāng)庫(kù)。數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫(kù)存自5月16日215300噸的年內(nèi)低點(diǎn)開(kāi)始回升，5月30日升至227100噸；5月25日，上期所銅庫(kù)存降至15.7萬(wàn)噸，較歷史高位22萬(wàn)噸大幅回落，通過(guò)估算，我們認(rèn)為，大約3.5萬(wàn)噸通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易流向LME亞洲交割倉(cāng)庫(kù)。

目前，LME銅現(xiàn)貨升水銳減，此前機(jī)構(gòu)操縱庫(kù)存一度導(dǎo)致LME現(xiàn)貨緊張，并出現(xiàn)100美元以上的高升水。5月30日，LME現(xiàn)貨較三個(gè)月期價(jià)升水降至5.5美元，暗示現(xiàn)貨一改前期緊張格局而轉(zhuǎn)向充裕。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨方面，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)現(xiàn)貨升水也難以突破300元/噸，暗示下游采購(gòu)謹(jǐn)慎。

避險(xiǎn)拋盤(pán)和美元走強(qiáng)打壓銅價(jià)

在希臘退出歐元區(qū)擔(dān)憂還沒(méi)有消散之際，西班牙銀行業(yè)問(wèn)題越演越烈。西班牙央行預(yù)計(jì)，該國(guó)銀行在房地產(chǎn)資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)敞口為3380億歐元，其中有1760億歐元是問(wèn)題貸款，西班牙銀行系統(tǒng)現(xiàn)在需要的資金可能遠(yuǎn)超政府的能力范圍。5月30日，西班牙十年期國(guó)債收益率上升21個(gè)基點(diǎn)，至6.66%，一個(gè)接近需要救助的水平。

在海外金融市場(chǎng)恐慌之際，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，特別是作為商品風(fēng)向標(biāo)的銅和國(guó)際原油首當(dāng)其沖。反映市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的VIX指數(shù)飆升15%，美英德收益率均創(chuàng)歷史最低。基金也在大舉增持期銅空倉(cāng)。CFTC非商業(yè)持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，基金繼續(xù)增持凈空單，較前一周增加6240手，至10098手，達(dá)到2009年8月18日以來(lái)最高水平。

美元中期將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)：一方面，做空歐元的資金云集，截至5月25日，非商業(yè)交易商持有的歐元凈空倉(cāng)合約數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá)195400手，較前一周上漲21531手；另一方面，美元避險(xiǎn)需求陡增，而貴金屬避險(xiǎn)需求弱化，資金將更多地流向美國(guó)和德國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，美元將被進(jìn)一步推高，從而對(duì)有色金屬反彈施壓。另外，在就業(yè)、房地產(chǎn)和工業(yè)復(fù)蘇相對(duì)穩(wěn)健的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在6月份扭曲操作結(jié)束后推出類(lèi)似QE3等新一輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的可能性銳減。

政策紅利有利于銅價(jià)反彈

政策紅利不可忽視，基建中的鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)建設(shè)都要用到鋼材、銅鋁線纜、鍍鋅鋼材、鋼管及鋁合金等。而家電節(jié)能補(bǔ)貼有利于加快空調(diào)和冰箱等的銷(xiāo)售，家電行業(yè)去庫(kù)存也會(huì)相應(yīng)提速，從而刺激銅管等銅材去庫(kù)存和銅材企業(yè)開(kāi)工率回升。風(fēng)電和水電發(fā)電項(xiàng)目的啟動(dòng)，也有利于電纜、發(fā)電設(shè)備等電力設(shè)備訂單回升，從而使銅消費(fèi)在三季度回暖。

總之，短期歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，加之季節(jié)性淡季來(lái)臨，銅價(jià)還有進(jìn)一步下探空間，滬銅第一目標(biāo)位50000元/噸。中期來(lái)看，基建等投資項(xiàng)目的啟動(dòng)、家電補(bǔ)貼和汽車(chē)下鄉(xiāng)、以舊換新等有利于緩解供應(yīng)過(guò)剩和需求不足的困境，三季度銅價(jià)將受益而企穩(wěn)回升。