11月，在美國(guó)大選、希臘債務(wù)談判和美國(guó)財(cái)政懸崖等一系列焦點(diǎn)相互作用下，宏觀環(huán)境時(shí)好時(shí)壞使得銅價(jià)陷入振蕩。歐洲債務(wù)尾部風(fēng)險(xiǎn)減弱、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭和中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)，三大利好削弱銅價(jià)的殺跌動(dòng)能。美國(guó)白宮和國(guó)會(huì)就避免財(cái)政懸崖而進(jìn)行的談判短期難以妥協(xié)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)，使得銅價(jià)承壓。最重要的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)而長(zhǎng)周期放緩將導(dǎo)致需求增速降低，加上全球銅礦進(jìn)入擴(kuò)張周期，銅價(jià)反彈的幅度和持續(xù)的時(shí)間都十分有限。 

宏觀環(huán)境利空猶存 

11月27日，歐元區(qū)和IMF就減免希臘債務(wù)達(dá)成一致。歐元集團(tuán)預(yù)計(jì)將于今年12月13日就救助資金發(fā)放的問(wèn)題做出決定，歐債危機(jī)尾部風(fēng)險(xiǎn)減弱。在歐洲債務(wù)問(wèn)題緩和之際，新的風(fēng)險(xiǎn)卻在美國(guó)出現(xiàn)。美國(guó)白宮最近稱(chēng)，跌落“財(cái)政懸崖”將導(dǎo)致美國(guó)實(shí)際GDP增速減少1.4%。若實(shí)施增稅政策，明年消費(fèi)者支出可能比在不增稅的情況下減少2000億美元，美國(guó)陷入衰退在所難免。 

最重要的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期維穩(wěn)，但是長(zhǎng)周期放緩卻難以避免。此外，產(chǎn)能過(guò)剩成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一個(gè)棘手的問(wèn)題。在沒(méi)有轉(zhuǎn)型之前，穩(wěn)增長(zhǎng)措施只能靠基建投資。這將引發(fā)重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致貨幣政策穩(wěn)中再度趨緊，而財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的扶持保持穩(wěn)中略升，但不會(huì)再度出現(xiàn)突擊式的刺激。 

全球銅礦進(jìn)入擴(kuò)張周期 

根據(jù)國(guó)際銅研究組的數(shù)據(jù)顯示，2013年開(kāi)始全球銅礦進(jìn)入擴(kuò)張周期，產(chǎn)能會(huì)有明顯的攀升，新增產(chǎn)能的投產(chǎn)將改變2000年以來(lái)銅礦產(chǎn)出供不應(yīng)求的格局。1998年至2010年，全球銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張平均年增長(zhǎng)3%左右。預(yù)計(jì)2013年開(kāi)始，全球銅精礦產(chǎn)能同比增速將攀升至5%，而萃取電積銅礦產(chǎn)能增速為1.6%。預(yù)計(jì)到2015年，全球銅礦產(chǎn)能升至2590萬(wàn)噸，銅礦供應(yīng)將極為充裕。 

從主要礦山擴(kuò)張情況來(lái)看，全球前十大礦山產(chǎn)能從2011年到2015年的新增產(chǎn)能占2011—2015年世界銅礦山產(chǎn)能增長(zhǎng)總量的42%。預(yù)計(jì)2015年這些礦山新增產(chǎn)能將達(dá)到308.4萬(wàn)噸。 

供應(yīng)過(guò)剩，需求難改善 

臨近年底，冶煉企業(yè)為完成年度生產(chǎn)計(jì)劃而加碼生產(chǎn)。10月銅冶煉企業(yè)開(kāi)工率達(dá)到91.4%，為年內(nèi)開(kāi)工最高值。在這么高的開(kāi)工率支持下，10月份國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 51.98萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)了8.8%。 

進(jìn)口回落，但是庫(kù)存持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，10月精煉銅進(jìn)口量同比下滑22%至230695噸，創(chuàng)下15個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)。而11月23日，上海期貨交易所銅庫(kù)存升至20.5萬(wàn)噸以上，離年內(nèi)高位21萬(wàn)噸只有一步之遙。再加上保稅區(qū)銅庫(kù)存70萬(wàn)噸和煉廠及貿(mào)易商庫(kù)存，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存持續(xù)保持在130萬(wàn)噸以上。 

在庫(kù)存高企之際，下游消費(fèi)卻沒(méi)有明顯改善。冬季電力設(shè)施建設(shè)開(kāi)工因寒冷天氣而減少，而鐵路等基建投資開(kāi)工對(duì)有色金屬，特別是銅的消費(fèi)提振表現(xiàn)在竣工后期的電力布線和機(jī)車(chē)的生產(chǎn)上，這些在四季度都難以發(fā)力。電力行業(yè)用銅主要在變壓器、開(kāi)關(guān)和電纜三大塊。但是今年國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)前五批變壓器和開(kāi)關(guān)招標(biāo)較去年同期明顯下降。 

綜上，在宏觀環(huán)境趨向于緩和的情況下，元旦和春季等節(jié)假日補(bǔ)庫(kù)預(yù)期給銅價(jià)反彈提供了一個(gè)炒作點(diǎn)。不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期放緩導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增速回落。再加上全球銅礦產(chǎn)能進(jìn)入加速擴(kuò)張階段，“供增需減”的格局注定銅價(jià)反彈之路難以走遠(yuǎn)。