今年以來，我國企業(yè)“走出去”進(jìn)行海外并購的步伐加快。我國企業(yè)跨國并購的最佳時機(jī)是否已經(jīng)來臨？動用外匯儲備進(jìn)行并購是否合理？針對這些問題，中國證券報記者專訪了中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘和銀河證券研究所所長、董事總經(jīng)理滕泰。

　　中國證券報：目前是否是企業(yè)海外并購的最佳時機(jī)？

　　哈繼銘：是否是最佳時機(jī)尚難判斷，但目前應(yīng)該是我國企業(yè)進(jìn)行海外并購的極佳時機(jī)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的負(fù)面影響，許多資源產(chǎn)品價格大幅下降甚至超跌。未來全球經(jīng)濟(jì)肯定會復(fù)蘇，金融市場也將趨于穩(wěn)定。更重要的是，為應(yīng)對金融危機(jī)，各國央行都采用了極度擴(kuò)張的貨幣政策，未來通脹率一定會抬頭。未來全球經(jīng)濟(jì)可以用小品臺詞“不差錢”來形容，擴(kuò)張型的貨幣政策將導(dǎo)致貨幣競相貶值，這種背景下有限資源的價格一定會上揚(yáng)。在目前我國外匯儲備過剩、流動性較為充裕、經(jīng)濟(jì)長期增長潛力良好的情況下，國內(nèi)企業(yè)有必要抓住機(jī)遇，勇敢科學(xué)地走出去。

　　滕泰：今年我國并購金額同比增長40%，可能與少數(shù)并購案例規(guī)模較大有關(guān)，從長期來看我國企業(yè)海外并購將越來越多。至于目前是否是并購最佳時機(jī)，首先取決于海外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有見底，其經(jīng)濟(jì)衰退可能持續(xù)兩三年甚至更長時間，歐洲經(jīng)濟(jì)前景也不看好。其次從資產(chǎn)價格來看，全球大宗商品價格雖然短期內(nèi)可能已經(jīng)見底，但也不一定會快速反彈。未來如果沒有一個新的全球金融體系以及技術(shù)制度安排，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會很漫長。從這個角度來講，我國企業(yè)并購不用太著急，還有充裕的時間。

　　中國證券報：是否可動用外匯儲備支持企業(yè)海外并購？

　　滕泰：我國外匯儲備“走出去”是一種必然選擇。過去我國外匯儲備基本用于購買美國國債，但這有很大風(fēng)險，把兩個國家綁在一起永遠(yuǎn)不能兌現(xiàn)收益。我贊同利用外匯儲備支持并購，但企業(yè)是企業(yè)，國家財富是國家財富，如何用好外匯儲備應(yīng)具有正確途徑和原則。比如，可以考慮由央企發(fā)放債券，然后用人民幣購買外匯儲備。在特殊情況下，比如在資產(chǎn)價格非常低，企業(yè)擁有海外管理能力但現(xiàn)金不足的情況下，可以考慮動用外匯儲備直接去海外進(jìn)行投資，但國家可以采用參股的形式。

　　哈繼銘：市場上對于外匯儲備有一種狹義的看法——要那么多外匯儲備干嗎?應(yīng)該拿去購買資源，或分一半給老百姓。但外匯儲備無論在哪國央行，保持流動性都是一個非常重要的原則。它的正面是外匯儲備，背面是負(fù)債。央行持有這筆外匯儲備的同時，已經(jīng)投放了相應(yīng)的人民幣出去。換言之，外匯儲備只有在它不再成為外匯儲備的時候，才能拿出去收購資源或企業(yè)。這就要求企業(yè)首先要有“走出去”的意愿，然后用手中人民幣和央行置換外匯儲備，這種做法是正確的。我們最近看到的一些案例，像中鋁收購力拓，五礦集團(tuán)欲收購澳洲礦商，都是這種方式的體現(xiàn)。

　　中國證券報：海外并購應(yīng)重點考慮哪些行業(yè)，注意哪些問題？

　　哈繼銘：這個問題最好由市場來決定。未來除了中國，印度、俄羅斯等國經(jīng)濟(jì)建設(shè)也擁有較大空間，中國企業(yè)兼并收購得到的資源未必完全用在國內(nèi)。從這個角度看，海外并購可以著重于油、鐵礦石、稀有金屬、科技產(chǎn)品以及重要的節(jié)能減排技術(shù)設(shè)備等。金融資產(chǎn)收購則應(yīng)放在比較次要的位置。這有一個信息不對稱的問題，我們對金融機(jī)構(gòu)的可控性比較弱，即不知道金融資產(chǎn)壞到什么程度，收購這部分資產(chǎn)不具有主動性。

　　滕泰：海外并購有幾種不同方式：產(chǎn)業(yè)并購，基于財富戰(zhàn)略的并購以及財務(wù)性并購等。不同的并購類型應(yīng)該有不同的并購基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)并購不應(yīng)只考慮價格，當(dāng)遇到好的時機(jī)比如收購對象遇到危機(jī)時就應(yīng)該出手。最新出版的《財富的覺醒》一書談到，目前我國應(yīng)該啟動基于國家財富戰(zhàn)略的收購。建議從資源性產(chǎn)品開始做起，在較長的時間里逐步動手。財務(wù)性并購則是屬于投機(jī)性的，目前來看海外資本市場還未完全見底，并購風(fēng)險還比較大。未來兩到三年，美國道瓊斯指數(shù)可能降至7000點以下，回到1996年的水平。

　　此外，海外并購應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身情況和考慮匯率變化情況。在自由浮動匯率國家，50%的并購風(fēng)險來自匯率。我國匯率風(fēng)險可能沒有這么大，但在人民幣存在長期升值潛力的情況下，仍應(yīng)考量這方面的成本。