近一周以來，期鋁漲勢暫歇，陷入弱勢回調(diào)。對于后期走勢，筆者認(rèn)為此波始于8月末以來的反彈格局還未結(jié)束，金融屬性仍能超過疲軟的基本面而帶動(dòng)鋁價(jià)被動(dòng)跟漲。 

西班牙債務(wù)危機(jī)將成重要突破口 

此波鋁價(jià)下跌動(dòng)能主要源于利多兌現(xiàn)之后的技術(shù)調(diào)整，以及全球經(jīng)濟(jì)成長憂慮和歐債危機(jī)的停滯不前。短期全球經(jīng)濟(jì)基本面特別是制造業(yè)活動(dòng)、就業(yè)市場出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的可能性很低，因貨幣政策的傳導(dǎo)需一定時(shí)間。但歐債危機(jī)或?qū)⒂瓉碇匾D(zhuǎn)折點(diǎn)，其中西班牙是否決定求援成為關(guān)鍵所在。目前西班牙政府正等待周四和周五將公布的2013年財(cái)政預(yù)算案和銀行壓力測試再做出最終的決定。考慮到西班牙經(jīng)濟(jì)衰退加深，且10月將有311億歐元債券到期，以及目前其10年期國債收益率高達(dá)約5.7%，西班牙政府是否會向歐盟申請救援或許只是時(shí)間問題，其中市場對下周西班牙將提出申請的預(yù)期較高，屆時(shí)歐央行購債的利多刺激將重新釋放。 

QE3背景下，美元指數(shù)仍將承壓 

十一長假期間，美國方面將于周三和周五陸續(xù)公布9月ISM制造業(yè)指數(shù)和9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，從已公布的9月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)的疲軟表現(xiàn)和美國周初申請失業(yè)金人數(shù)變化來看，此數(shù)據(jù)將表現(xiàn)不佳，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)承壓。基金方面，在美聯(lián)儲推出QE3后，空頭力量逐步加強(qiáng)。截至9月18日，美元隱含凈空頭為-132826，增至一年來新高，暗示美元指數(shù)后市或?qū)⒗m(xù)跌。美元走軟對倫鋁的刺激作用將明顯強(qiáng)于滬鋁，因倫鋁庫存中有近75%的倉單屬于融資交易。 

滬鋁仍難現(xiàn)“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型”上漲 

8月國內(nèi)鋁市供需矛盾繼續(xù)加劇，因下游需求難以改善，而電解鋁產(chǎn)量增速卻逆勢加快。8月原鋁產(chǎn)量高達(dá)175萬噸，再創(chuàng)歷史新高。1—8月原鋁累計(jì)同比增10.6%，略高于去年同期8.9%的增速。同時(shí)，1—8月鋁材同比增11.8%，但較去年同期增速大幅回落20%。1—8月鋁材累計(jì)出口同比下滑10.3%，遠(yuǎn)差于去年同期48.59%的增幅。因電解鋁主要用于鋁材生產(chǎn)，鋁材產(chǎn)量累計(jì)同比增速的下滑和鋁材出口形勢愈趨嚴(yán)峻，均表明鋁材推動(dòng)電解鋁的去庫存化速度放緩，從而也導(dǎo)致了電解鋁庫存的高企。截至9月21日，上期所滬鋁庫存連增3月至39.6萬噸，創(chuàng)下去年3月以來的新高。同時(shí)，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁庫存總量高達(dá)87.7萬噸。產(chǎn)量方面，因中國經(jīng)濟(jì)還未見底，政府仍存在保經(jīng)濟(jì)增長的壓力，加之9月內(nèi)鋁價(jià)的走高，鋁企業(yè)的生產(chǎn)積極性進(jìn)一步提升，未來電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張勢頭有望延續(xù)。筆者認(rèn)為，較弱的金融屬性以及相對倫鋁更弱的基本面，將令滬鋁表現(xiàn)滯漲，難以出現(xiàn)真實(shí)的“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型”上漲。 

綜上所述，此次大宗商品在長假之前就已展開小幅調(diào)整，有利于節(jié)后的重新上漲。雖然前期由歐美日開啟的新一輪寬松政策的利好刺激逐步被消化，但鑒于歐債危機(jī)將迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，特別是一旦西班牙在長假期間決定申請救援，屆時(shí)大宗商品將重拾漲勢。至于滬鋁，雖然難以出現(xiàn)真實(shí)的“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型”上漲，但不排除出現(xiàn)被動(dòng)跟漲的可能。而且考慮到10月、11月消費(fèi)旺季的預(yù)期仍在，下游房地產(chǎn)市場、汽車市場的表現(xiàn)仍可期待，這在一定程度上將限制滬鋁下跌空間。操作上建議背靠15500元/噸之上逢回調(diào)買入為主，上方目標(biāo)關(guān)注16000元/噸。