投資邏輯

公司營銷改革帶來巨大變化:經(jīng)過2年多的營銷改革,公司基本解決了過去渠道混亂的局面,并基本核銷掉歷史遺留的大量應收壞賬;同時,營銷改革的重點工作——大品種戰(zhàn)略獲得基本成功,培育出三七系列和天麻系列兩大重點品種,未來這兩大產(chǎn)品仍將保持快速增長態(tài)勢;血塞通凍干粉針大幅擴產(chǎn):受產(chǎn)能限制,目前公司血塞通凍干粉針處于供不應求狀況。公司年底有望投產(chǎn)3000萬支凍干粉針的生產(chǎn)線,將解決目前血塞通產(chǎn)能明顯不足的問題(目前產(chǎn)能僅有700萬只)。

股權激勵顯示管理層信心:公司正在積極制定新的股權激勵方案。管理層為清理公司背負的歷史包袱做出了巨大貢獻,此次適時推出股權激勵計劃,既是對管理層過去工作的肯定,也有利于激勵管理層繼續(xù)推進公司的發(fā)展。

投資建議

預計公司2010-2012年的EPS 分別為0.307元、0.496元和0.701元,凈利潤增速分別為65.64%、61.39%和41.21%。

2009年的年報已經(jīng)確認對公司經(jīng)營拐點的判斷,公司發(fā)展進入新的上升軌道。在業(yè)績恢復以及血塞通、天眩清等重點品種放量的雙重拉動下,公司業(yè)績呈現(xiàn)快速增長勢頭。

目前公司的估值分別為35倍(2010年業(yè)績)和22倍(2011年業(yè)績);雖然公司擁有13個中藥保護品種(9個為獨家)以及血塞通、天眩清等明星品種,但市值僅有34.4億元。因此,無論是從PE 角度,還是從市值角度來看,目前的估值均具有吸引力,繼續(xù)維持“買入”的投資

風險

行業(yè)存在藥品降價的潛在系統(tǒng)風險。