在經(jīng)歷了一季度的大跌后，4月銅價(jià)企穩(wěn)回升。筆者通過(guò)對(duì)銅市資金行為進(jìn)行分析認(rèn)為，短期銅價(jià)反彈仍將延續(xù)，可逢低買入，但是中期反彈空間較為有限，48000元/噸上方可關(guān)注逢高拋空機(jī)會(huì)。

持倉(cāng)量和銅價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

數(shù)據(jù)顯示，2013年6月至2014年4月滬銅持倉(cāng)量和價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為-0.79。尤其是在今年春節(jié)過(guò)后，持倉(cāng)量由不到50萬(wàn)手一路增至近90萬(wàn)手，增幅達(dá)80%，與此同時(shí)銅價(jià)暴跌7000點(diǎn)。筆者對(duì)這一階段銅價(jià)和持倉(cāng)量變化軌跡圖進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：第一，銅價(jià)和持倉(cāng)量負(fù)相關(guān)關(guān)系非常明顯；第二，春節(jié)后資金增倉(cāng)導(dǎo)致銅價(jià)暴跌，隨后3月下旬資金平倉(cāng)引發(fā)銅價(jià)反彈；第三，日內(nèi)盤中增倉(cāng)下跌、減倉(cāng)上漲現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；第四，銅價(jià)反彈至47000元/噸附近后，空頭資金開始蠢蠢欲動(dòng)，出現(xiàn)小幅增倉(cāng)行為。

新增空頭以投機(jī)資金為主

從銅價(jià)增倉(cāng)下跌、減倉(cāng)反彈的運(yùn)行特征來(lái)看，滬銅空頭主導(dǎo)了春節(jié)后的銅價(jià)波動(dòng)。那么，誰(shuí)是新增空倉(cāng)的主要持有者？筆者認(rèn)為主要是私募基金和投機(jī)資金。我國(guó)銅市供不應(yīng)求，是凈買入者，下游用銅企業(yè)買入保值者較多，而上游礦山賣出保值的明顯較少，因此，產(chǎn)業(yè)鏈資本大幅增倉(cāng)空銅的可能性較低。而據(jù)我們了解，春節(jié)后大部分私募基金都持有空頭頭寸。

短期繼續(xù)反彈，中期等待拋空

從以上分析來(lái)看，國(guó)內(nèi)投機(jī)空頭對(duì)銅市的影響力正在逐步加大。因此，有必要對(duì)其操作思路進(jìn)行分析，以便我們判斷銅價(jià)走勢(shì)。首先，他們受國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)影響較大，但是對(duì)于國(guó)外資本市場(chǎng)的變化則表現(xiàn)遲緩。不難發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后的銅價(jià)走勢(shì)和以鐵礦石為代表的黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)頗為相似，但是和美元、黃金的邏輯關(guān)系較弱。因此，后期鐵礦石、橡膠等資金博弈明顯的工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)將影響投機(jī)資金行為。其次，國(guó)內(nèi)宏觀政策及市場(chǎng)預(yù)期變化會(huì)對(duì)其行為產(chǎn)生影響。3月下旬，市場(chǎng)對(duì)于管理層“保增長(zhǎng)”預(yù)期逐步增強(qiáng)，這也促使部分投機(jī)空頭進(jìn)行買入平倉(cāng)，從而帶動(dòng)銅價(jià)反彈。最后，他們對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨基本面的關(guān)注程度同樣較高。尤其是同步反映短期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系的現(xiàn)貨升貼水，一旦走弱，甚至轉(zhuǎn)為持續(xù)貼水，則可能增加投機(jī)空頭再度拋空的興趣。

基于上述分析，筆者認(rèn)為，短期由于股指、鐵礦石等品種仍處于強(qiáng)勢(shì)反彈中，而且現(xiàn)貨市場(chǎng)升水強(qiáng)勁，銅價(jià)反彈仍將延續(xù)，但是上方空間較為有限，尤其是在48000元/噸上方，仍有大量投機(jī)資金在等待逢高拋空。一旦周邊市場(chǎng)反彈見頂，滬銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱，內(nèi)外比價(jià)上升，則銅價(jià)將重現(xiàn)跌勢(shì)。