滬銅在蛇年伊始大幅下挫后延續弱勢整理。目前正值全球貨幣戰再次蠢蠢欲動及中國新一屆領導人上臺的時間點，銅市受到更多來自經濟及政策預期的壓力，而面對國內傳統旺季臨近，需求改善及下游補庫仍無跡可尋，銅價大跌后有所企穩，后市將進入振蕩行情。

美元相對強勢，調整后仍將上行

今年以來，美國經濟數據表現較強，特別是就業市場數據頻頻超預期，這一方面抵消了美國財政問題的影響，穩定市場信心助推美股，而另一方面使得美聯儲QE退出的憂慮增強，推升美元上漲打壓大宗商品價格。

對于美元走向，筆者認為，中短期內美元小幅調整后仍有望延續強勢，因當前美聯儲內部雖鷹派聲音逐漸增強，但主席伯南克偏向寬松立場未動搖，且內部鴿派占據絕對投票優勢，這基本保證了美國經濟至少在四季度前將維持寬松政策的刺激。與此同時，金融市場受經濟數據良好表現推動，對“QE退出計劃”的預熱透支及日歐英等國對寬松政策有顯著需求，這將進一步推動美元相對其他貨幣走強，預計未來一段時間內，美元指數暫時調整后，將有望繼續受美國經濟改善和匯率被動走強的雙重提振，這對以美元計價的大宗商品價格構成壓力。

中國經濟調控風險加大

2月CPI再次進入3時代，盡管受到春節因素的推動，但全年國內物價形勢不容放松，新一屆政府上臺后調控壓力仍然不小。一方面，國內前期大量投放到市場的信貸資金和社會融資，以及各地繼續大搞基礎設施建設、城市建設、固定資產投資的熱情，會迅速轉化成對PPI的推力，PPI大幅上漲將傳導給CPI；另一方面，隨著美國等國家繼續實施量化寬松政策，輸入型通脹壓力依然較大，而國內市場流動性相當充裕，若貨幣政策稍有不慎，就容易形成價格全面上漲的壓力。

我們認為，由于通脹壓力再度升溫，且經濟短周期回升，國內對貨幣政策放松的基礎不復存在，新一屆政府上臺上延續“寬財政、穩貨幣”的主基調。對于大宗商品，后期調控預期加大，利空基本金屬，但通脹壓力加大對未來大宗商品價格構成潛在支撐。總體上，短期銅市壓力仍然偏大。

旺季帶動，下游需求緩慢復蘇

春節后銅價大幅下滑令現貨銅一度變成燙手山芋，然而近期銅價出現止跌跡象，持貨商及中間商心態稍稍平穩，加之3月中旬因素推動，現貨銅進入升水行情。

按照以往經驗，3月份，需求進入旺季，新簽訂單數將激增，隨之而來的是下游企業采購量逐漸增加。根據上海有色網調研，此前國內冶煉、加工環節2月開工率較低，銅桿線企業開工率為57.77%，但其預計3月份銅桿線企業平均開工率將突破70%。

據了解，隨著滬銅企穩反彈，現貨銅升水提高，貿易商逐漸出現惜售情緒，中間商搬貨積極，但市場貨源相對偏少，3月15日，銅升水一度達到110元/噸，但此價位當前下游仍相對謹慎，而中間商依舊是刺激現貨市場活躍度的中堅力量。

綜合來看，在宏觀消息面偏空的壓力下，傳統旺季的到來構成需求改善的預期支撐，然而銅市當前的抗跌反彈尚不能給出整體偏弱格局逆轉的判斷，倫銅上方強勁阻力在7920及上方8000關口，而滬銅艱難站上57000一線，更上方58000一線的阻力較強，預計銅市超跌企穩進入振蕩整理，短線觀望為主。