在海外寬松預(yù)期以及國(guó)內(nèi)“金九銀十”的一絲幻想下，LME金屬庫存下降等結(jié)構(gòu)性利好直接刺激國(guó)內(nèi)有色金屬短線反彈。然而，由于下游旺季補(bǔ)庫未見啟動(dòng)，終端消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)且國(guó)內(nèi)政策效應(yīng)加碼短期難現(xiàn)，眼下的反彈更多只是給投資者提供拋空機(jī)會(huì)，而政策明朗之際恐怕就是反彈結(jié)束之時(shí)。 

反彈未獲資金配合 

本周以來，市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行會(huì)在周四的會(huì)議上宣布推出無限量沖銷版?zhèn)?gòu)買計(jì)劃，受此影響，美元資產(chǎn)受到拋售，資金重新燃起對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。但對(duì)于滬銅而言，持倉的下降卻意味著價(jià)格反彈依然缺乏基礎(chǔ)。 

從成交量看，9月5日LME三個(gè)月銅成交量從前一日的12255手調(diào)升至23128手，而持倉量從前段時(shí)間的22.8萬手降至22.1萬手；滬銅也一樣，9月6日成交量由26萬手調(diào)升至49萬手，持倉量卻由8月份的50萬手以上降至47萬手左右，增量減倉上行暗示前期空頭資金紛紛離場(chǎng)，反彈持續(xù)性恐怕缺乏增量資金的配合而難持久。與LME銅一樣，LME市場(chǎng)和滬市其他基金屬成交量都有放大，持倉卻在下滑。由此，得不到增量資金配合的反彈可能是“一日游”或者“數(shù)日游”行情，市場(chǎng)逢高沽空機(jī)會(huì)也由此出現(xiàn)。 

“金九”消費(fèi)不及預(yù)期 

國(guó)內(nèi)工業(yè)制造業(yè)沒能擺脫萎縮的困境，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最重要的原材料之一，金屬消費(fèi)還很低迷。 

從現(xiàn)貨市場(chǎng)看，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)銅現(xiàn)貨升水從前面的300元/噸以上降至平水，下游采購(gòu)清淡，高于5.6萬的銅無人問津；鋁現(xiàn)貨貼水再度擴(kuò)大，8月中旬的平水?dāng)U大至貼水50-80元/噸，持貨商積極出貨而下游接貨寥寥；盡管品牌鉛對(duì)期鉛價(jià)格主力合約由貼水轉(zhuǎn)為升水，但下游對(duì)鉛價(jià)認(rèn)可度較低，加之訂單一般需求弱，采購(gòu)積極性并不高；鋅現(xiàn)貨貼水一度擴(kuò)大至70-80元/噸，貿(mào)易商因貼水?dāng)U大而收貨積極，紛紛采取“買現(xiàn)拋期”操作，下游消費(fèi)商卻沒有入市采購(gòu)。 

從庫存看，LME銅庫存下滑而國(guó)內(nèi)銅庫存保持高位，8月31日為15.8萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期的10.3萬噸，再加上保稅區(qū)55萬噸的銅庫存；同樣，LME鋁庫存下降國(guó)內(nèi)鋁庫存卻繼續(xù)增加，8月31日升至36.93萬噸，而7月底和去年同期分別為32.53萬噸和12.48萬噸，而上海等地社會(huì)庫存增至94.1萬噸，為4月6日以來最高庫存；鉛去庫存相對(duì)順利，但庫存壓力轉(zhuǎn)移至鉛酸電池行業(yè)，上半年8家鉛蓄電池上市企業(yè)存貨高達(dá)49.43億；鋅庫存壓力最大，LME鋅庫存高達(dá)95萬噸，而上期所鋅庫存降至29.6萬噸，較去年明顯下降，但是加上高達(dá)80萬噸的社會(huì)庫存，國(guó)內(nèi)鋅庫存壓力難以緩解。 

終端消費(fèi)行業(yè)缺乏亮點(diǎn)。8月份線纜和銅桿線開工率較7月份回升3-4個(gè)百分點(diǎn)左右，但依舊低于去年的80%以上的開工率，其中7月份電力設(shè)備中發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量出現(xiàn)24.52的負(fù)增長(zhǎng)，用銅量較大的電力電纜產(chǎn)量在7月份較6月份環(huán)比回落12%。房地產(chǎn)和汽車行業(yè)對(duì)鋁材訂單都沒有明顯的增加，導(dǎo)致7月我國(guó)鑄造鋁合金企業(yè)開工率在近兩年中首次跌破六成，為56.97%，環(huán)比下降6.9%，同比下降9.12%。中國(guó)8月對(duì)精煉鋅的需求較7月進(jìn)一步減弱，中國(guó)四季度使用量上升的希望趨淡，7月鍍鋅行業(yè)平均開工率為78%，鋼鐵行業(yè)陷入困境，鍍鋅產(chǎn)量和需求難有大幅回升。