6月中旬以來，隨著青島港貿易融資事件告一段落，中國央行再次定向降準，以及中國和美國制造業復蘇力度增強，銅價持續反彈。7月3日以來，銅現貨開始出現貼水，現貨供應緊張格局有所緩解，短期銅價反彈有可能止步于52000元/噸。

銅現貨供應偏緊格局逐漸改變

今年1月至5月，中國精煉銅累計產量為287.04萬噸，累計進口量為162.55萬噸，總計為449.59萬噸，同比增幅為19.46%。而根據相關數據估算，今年1月至5月銅累計消費量同比增長7.6%，與GDP的增速相差無幾。供應增速與消費增速的差值為11.86%，這樣未被消費的銅約為44.64萬噸。市場普遍預計，國儲收銅20萬—35萬噸，其余的應該是進入了融資銅庫存。

銅庫存流入國儲和融資銅倉庫，是前期銅現貨供應偏緊的主要原因，也是銅價反彈的最主要原因。銅價反彈至50000元/噸之上后，產量增加將反過來限制銅價進一步反彈的空間。更重要的是，在銅價反彈至51500元/噸之上后，銅現貨開始出現貼水，這說明現貨供應已經增加，供應偏緊格局有所緩解。

對沖基金配置行為對銅價產生一定支撐作用

在所有商品中，煤焦鋼和橡膠需求主要與固定資產投資有關，目前這些品種多處于高庫存、高產量、低產能利用率狀態中，并且都不耐儲藏。農產品本來是配置多單的較佳品種，但是最近美國農業部報告大幅調高大豆種植面積和庫存數據，使得資金大量撤離豆類油脂相關品種。銅成了唯一的基本面偏強的大品種。因此，對沖基金的買銅拋其他商品的配置行為將繼續存在，并會對銅價產生一定支撐作用。

制造業表現成為市場關注焦點

在美國制造業持續復蘇后，中國出口開始反彈，制造業也開始微弱擴張。部分投資者開始猜想中國制造業復蘇有望加快，并會刺激制造業固定資產投資增加，使得中國經濟增長動力由基建和房地產轉換為制造業。若這種轉換成功，銅價表現將持續好于其他工業品，前期的低點44000元/噸將是未來一兩年的價格底部。不過現在下定論還為時尚早，需要繼續觀察。

在銅價反彈至50000元/噸以上后，國內銅產量有望提高，現貨供應緊張局面將緩解，從而會限制銅價進一步反彈空間。在大類商品中，銅的基本面強于其他品種，對沖基金的配置行為將對銅價產生支撐作用，從而限制銅價的回調幅度。未來一段時間，銅價有可能呈現兩種運行軌跡：一種是沖高至54000元/噸，然后開始回落；另一種是在52000元/噸左右整理數周，然后再選擇方向。短期筆者更傾向后一種走勢。