最新數據顯示，截至6月17日倫敦金屬交易所(LME)的銅庫存減少0.7%，至161200噸，為2008年8月以來最低位。庫存下降至此，倫銅價格今年以來卻跌了8.7%。如果不是被市場消化，那么倫銅的庫存到底去哪兒了？

市場人士分析，銅的融資屬性使得顯性庫存“躲起來了”，沒有確切數字的中國銅融資規模驚人，在“青島港融資欺詐事件”影響下，銀行貿易融資業務或收緊，保稅區倉庫里的銅將加速流向市場，使得基本面壓力更大，下半年銅市并不樂觀。

倫銅去哪兒了

倫敦銅價是衡量全球經濟的“晴雨表”，但如今這塊表可能已經失靈。作為金屬領頭羊的銅，它既有商品屬性又有金融屬性，一般認為，金融屬性形成了銅價的“金融升水”。銅庫存降至2008年8月以來的低位，但并沒有看到銅價大幅上升，這是有悖于常規供需理論的。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，對于LME銅庫存持續下降，主要是庫存從顯性轉為隱性，并非是消費掉了，一方面，LME倉儲改革將觸動多家倉儲公司、投行和大型交易商的神經，使得庫存融資的交易商將銅從LME倉庫轉到其他倉庫；另一方面，由于銅作為載體，海外機構通過銷售融資和采購融資等方式將庫存吸納，不過不排除部分的銅庫存被注銷而沒有運出倉庫的可能。

“盡管近期內LME的銅庫存降低至2008年8月低點，但國內融資銅庫存數量增加至100多萬噸，所以，目前階段庫存減少并不是消費增加，僅僅是庫存地點發生了變化。”格林大華期貨研發總監李永民說。很多時候，銅只作為融資的一個載體。但具體中國銅融資的規模有多大，并沒有官方統計數字。

光大期貨研究員李琦表示，中國保稅庫目前大概有80萬噸，已經有部分轉入隱性庫存，部分進入實體需求，在3-5月份的時候下游原料庫存都較低，需求增長令他們增加銅采購，所以市場是消耗了一部分，另外一部分是去了隱性需求。6月初，市場曝出青島融資欺詐事件，令市場擔憂融資銅可能對市場產生的影響。李永民認為，如果銀行加大檢查力度必然導致融資企業銅拋售浪潮，對銅價影響不容小覷。

下半年壓力不小今年以來，倫敦鎳價漲幅超過32%，鎳市的大反彈令金屬市場抱有期待，特別是銅。一些接受本報記者采訪的銅貿易商表示，如果不是青島港事件“攪局”，銅價將面臨拐點。

程小勇認為，供大于需的格局沒有改變，二季度價格大幅反彈，主要是金融屬性引發的庫存被鎖定的階段性的利多驅動。隨之6月份進入夏季淡季，以及冶煉廠減少出口，增加產出，銅供應緊張的格局將緩解，從銅近月合約領跌可以看出。

對于鋁，多數海外基金看多，但是國內并不跟。業內人士表示，海外庫存融資鎖定鋁，導致鋁貿易升水突破400元/噸。但國內鋁供應寬松，原先停產的產能復產，這使得滬鋁并不會跟隨反彈。而鉛鋅也只是海外機構認為2014年部分鉛鋅礦關閉導致供應缺口的買盤驅動，但是和鋁一樣，國內鉛鋅礦供應充裕，使得鉛鋅也是呈現“內弱外強”格局，因此缺乏中國需求的配合，金屬市場出現拐點的可能性很小。

李琦也表示，金屬市場拐點仍不明確，走勢可能會出現分化，銅近期延續高位震蕩，中長期偏空，鋅可能震蕩上行，近期震蕩或加大，中長期走高，鋁鉛區間整理概率較大。