投資建議在我們第三篇汽車服務(wù)業(yè)報告中，我們著重分析了發(fā)達(dá)國家二手車市場的市場容量、競爭情況以及經(jīng)驗借鑒。認(rèn)為隨著我國汽車保有量增長，我國二手車需求即將迎來黃金時期，經(jīng)銷商最具渠道優(yōu)勢，能夠獲得最為豐厚的利潤。但經(jīng)銷商的二手車規(guī)模短期受制于稅收政策，短期的投資亮點在于網(wǎng)上交易平臺和二手車金融。 

理由美國經(jīng)銷商行業(yè)——服務(wù)和二手車業(yè)務(wù)對沖行業(yè)周期性波動。美國OEM經(jīng)銷商的盈利能力近17年來基本維持穩(wěn)定，主要來自二手車和服務(wù)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。新車銷售也曾是美國經(jīng)銷商主要的盈利貢獻(xiàn)者，但在汽車行業(yè)銷量和增速見頂之后，二手車和售后的毛利占比大幅提升。在二級市場上，投資者愿意給二手車業(yè)務(wù)更高的估值（專業(yè)的二手車經(jīng)銷商Carmax的估值高于OEM經(jīng)銷商Autonation）。 

美國二手車市場：規(guī)模超過6000億美元，經(jīng)銷商的大金礦。美國的二手車交易量是新車的3倍，市場規(guī)模達(dá)到6400億美元。其中，OEM經(jīng)銷商的市場份額占到37%，與競爭對手相比，OEM經(jīng)銷商占據(jù)了大多數(shù)更新車齡、更好質(zhì)量的二手車源，并能提供可靠的質(zhì)量保障，享受了更高的交易價格和盈利。 

中國二手車市場：蓄勢待發(fā)，亟待政策破冰。目前中國二手車僅占新車銷售的23.8%，而發(fā)達(dá)國家二手車銷量是新車的2倍或以上。從美國的經(jīng)驗來看，汽車保有量在1.6億~1.8億輛之后，二手車和后市場業(yè)務(wù)將快速增長，意味著我國2~3年內(nèi)就將達(dá)到二手車和后市場業(yè)務(wù)爆發(fā)增長的零界點。但我國二手車交易的稅收制度在短期內(nèi)制約了經(jīng)銷商參與二手車業(yè)務(wù)的積極性，僅2%的交易通過OEM經(jīng)銷商完成，低于發(fā)達(dá)國家30%以上的平均水平。 

投資亮點：長期看好經(jīng)銷商，短期看好網(wǎng)上交易平臺、二手車金融。受稅收政策制約，我國經(jīng)銷商參與程度低導(dǎo)致中國二手車市場車源分散。而缺乏成熟的定價體系決定了規(guī)模化利潤只能留在交易環(huán)節(jié)。互聯(lián)網(wǎng)交易平臺顯現(xiàn)出了其渠道的價值，其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)整合能力有利于改善我國二手車市場供給現(xiàn)狀，提升交易效率。 

而二手車金融目前是絕對的利基市場，能與經(jīng)銷商旗下汽車金融/融資租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生極大的協(xié)同效應(yīng)。 

建議關(guān)注：創(chuàng)立“汽車街”（autostreet.com.cn）提供線上線下二手車交易、臵換、金融服務(wù)，并與美國最大的二手車交易網(wǎng)站Manheim母公司Cox合作的寶信汽車，以及獲得汽車金融牌照，即將展開汽車金融業(yè)務(wù)的正通汽車。 

風(fēng)險經(jīng)銷商新車銷售盈利惡化、我國二手車市場政策放松慢于預(yù)期。