一季度收入下降4.1%凈利潤(rùn)下降50.9%
　　今年一季度山推股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.6億元，YOY下降4.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8789.59萬(wàn)元，YOY下降50.9%，單季度ROE為3.1%，較去年下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。按照最近總股本計(jì)算EPS為0.12元/股，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為0.13元/股。
主業(yè)盈利和投資收益雙下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)
　　一季度山推股份主業(yè)EBIT盈利同比下降52.8%，成為導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降的最主要原因，帶動(dòng)凈利潤(rùn)下降50個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)由于參股的小松山推一季度挖掘機(jī)銷量下降導(dǎo)致投資收益同比下降41%，拉動(dòng)凈利潤(rùn)下降14.4個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)一季度公司所得稅率降低到15%，稅率降低和收益減少使得所得稅減少，抵銷了10.7個(gè)百分點(diǎn)的凈利潤(rùn)下降。
毛利率同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn) 管理費(fèi)用拉低主業(yè)業(yè)績(jī)
　　一季度國(guó)內(nèi)推土機(jī)銷量同比減少，以及公司銷售結(jié)構(gòu)小機(jī)型占比更多，因此導(dǎo)致一季度山推股份銷售收入下降4.1%，但還是好于行業(yè)平均水平。同時(shí)由于一季度主要以消化去年四季度存貨為主，成本偏高，因此在低毛利小機(jī)型占比上升和成本上升的影響下公司一季度的毛利率下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，毛利減少28.1%，同時(shí)公司管理費(fèi)用同比增加1000萬(wàn)，進(jìn)一步拉低了主業(yè)的EBIT，導(dǎo)致EBIT同比下降52.8%。
相對(duì)08年四季度盈利形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)
　　雖然山推股份一季度業(yè)績(jī)同比仍出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)，但是和08年四季度相比盈利形勢(shì)還是出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。一季度公司收入環(huán)比增長(zhǎng)16.6%，毛利率和去年四季度保持持平，以至于主業(yè)EBIT環(huán)比增長(zhǎng)66.3%，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失顯著降低，投資收益環(huán)比增長(zhǎng)兩倍導(dǎo)致一季度的凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)近3倍，可見公司主業(yè)盈利和聯(lián)營(yíng)公司盈利形勢(shì)都已明顯好轉(zhuǎn)。
材料成本下降和潛在需求增長(zhǎng)望推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
　　從公司的一季度的銷售來(lái)看，四季度的高價(jià)存貨已基本消化，同時(shí)現(xiàn)在鋼材價(jià)格已經(jīng)較08年均價(jià)下跌近30%，因此未來(lái)的成本將明顯下降。需求方面，受益于國(guó)家4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的增幅已經(jīng)顯著加速增長(zhǎng)，3月份的投資增幅已經(jīng)超過(guò)30%，而且主要以基本建設(shè)為主，公司主導(dǎo)的推土機(jī)和挖掘機(jī)是主要受益的工程機(jī)械產(chǎn)品，因此需求有望持續(xù)上升，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)逐季持續(xù)增長(zhǎng)。
投資建議
　　一季度公司的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已經(jīng)較去年四季度明顯好轉(zhuǎn)，在國(guó)家投資的拉動(dòng)和成本下降的共同推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望逐季持續(xù)改善。一季度，山推股份還收購(gòu)了集團(tuán)的部分相關(guān)零部件資產(chǎn)，有望進(jìn)一步降低成本，預(yù)計(jì)09年EPS可達(dá)0.61元/股，對(duì)應(yīng)PE估值20倍。給予"買入"評(píng)級(jí)。