銅價自7月4日以來呈振蕩下跌走勢，市場看空的情緒逐漸增強，甚至不乏極度悲觀者。然而，此次振蕩下跌不同以往，很有可能是對3月中旬至7月初漲勢的調(diào)整，后市不宜過度悲觀。

這次振蕩下跌，確實也有一些宏觀因素使然。首先，市場心態(tài)由美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）向加息預(yù)期轉(zhuǎn)換，使銅價承壓。7月初公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大大超出預(yù)期，使市場預(yù)期美國二季度GDP將大幅增長。這些因素本應(yīng)利多銅價，但市場擔(dān)憂美聯(lián)儲將加快緊縮，反而使銅價承壓。本月的美聯(lián)儲議息會議及耶倫表態(tài)，為美聯(lián)儲收緊貨幣政策又做了一層鋪墊，市場加息預(yù)期更強烈。類似對QE政策變化的適應(yīng)期一樣，在整個加息預(yù)期過程中，市場也將充分消化其負面影響。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，歷史上美國的加息周期對應(yīng)的是其通脹周期，也是銅價的上漲周期。因此，如果美聯(lián)儲真的進入加息周期，反而有可能利多銅價。

其次，對中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落的預(yù)期。自2月中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）觸及50.2%的低點后，連續(xù)5個月保持升勢，直到7月達到51.7%的高點，之后，市場預(yù)期其開始調(diào)整。事實上，8月該值回落至51.1%，預(yù)期得到驗證。此外，包括工業(yè)增加值、社會融資規(guī)模、CPI等多項經(jīng)濟指標均出現(xiàn)類似情況。

不過，上述利空因素的作用會逐步弱化。因為全球經(jīng)濟引擎—美國經(jīng)濟復(fù)蘇幾無懸念，歐洲經(jīng)濟雖受地緣政治及通縮困擾，但相比歐債危機高峰時期已大有好轉(zhuǎn)，中國8月對美國、歐洲的出口明顯好轉(zhuǎn)可以佐證。另外，歐州央行正著手新的貨幣刺激政策，其作用類似美國第三、第四輪QE，有助于歐州經(jīng)濟進一步復(fù)蘇。雖然中國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，特別是房地產(chǎn)需求增長明顯放緩，但因中央政府底線思維的強支撐及深化改革將釋放需求潛能，國內(nèi)經(jīng)濟嚴重下滑的可能性較低。

印尼恢復(fù)銅精礦出口的預(yù)期和6月青島港“融資騙貸”事件對融資銅需求的影響也是此次銅價下跌的原因之一。不過，上半年印尼限制銅精礦出口、國儲收銅、供應(yīng)商停產(chǎn)檢修并調(diào)整供應(yīng)布局等因素，使得今年銅市大過剩預(yù)期恐成“泡影”。在3月初銅價大跌之后，現(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)為升水，滬銅各期貨合約價格轉(zhuǎn)為“近強遠弱”，且延續(xù)至今，如果沒有供應(yīng)吃緊的支持，恐難迎來之前那一波上漲行情。全球金屬統(tǒng)計局（WBMS）的最新報告稱，1—7月，全球銅供應(yīng)短缺37.4萬噸，創(chuàng)2012年以來新高，這無疑有助于調(diào)高銅價年均估值。此外，相對鋼鐵、天然橡膠等產(chǎn)業(yè)，銅產(chǎn)業(yè)不存在嚴重的產(chǎn)能過剩問題，不會因為“去產(chǎn)能”而引發(fā)銅價持續(xù)下跌。融資銅需求是內(nèi)外息差及融資環(huán)境差異的產(chǎn)物，只要條件具備，就會有這方面的需求。

從技術(shù)上看，銅價的下跌呈現(xiàn)較清晰的技術(shù)調(diào)整形態(tài)。而且，資金方面也非常看好銅價。除Comex基金維持凈空持倉外，LME的基金和滬銅持倉排名前20位期貨公司會員都維持著較高的凈多頭寸，而后兩者對銅價的影響力明顯強于前者。

綜上所述，當(dāng)前銅價調(diào)整的意義更大一些，短期在容忍范圍內(nèi)雖有可能振蕩下行，但不宜過度悲觀。隨著中國人民銀行5000億元常備借貸便利（SLF）效應(yīng)的傳導(dǎo)，如果銅現(xiàn)貨升水保持當(dāng)前水平，銅期貨價格有望探底回升。從更長遠看，隨著美國通脹周期的臨近，銅價前景趨于樂觀。