“微妙”——凡談及華源重組的情勢，多位涉身其中的人士無不用這個詞語來描述。

這個13年內(nèi)資產(chǎn)從1.4億增至567億元的中國最大的醫(yī)藥集團，在2006年的第一天，再度陷入迷離，其幾度波折的重組又走到了一個三岔路口。

國開行貸款情況不明

記者從一位接近華源高層的人士處獨家獲悉，一度呼聲頗高的誠通重組華源方案遭遇重重阻力。

“原因很簡單，誠通本身沒有那么多錢，而國開行貸款情況一直不明朗?！痹撝槿耸拷忉屨f。

他更進一步透露，除了誠通方案，國資委的第二套方案也逐漸浮出水面。這套候補方案中，欲在國內(nèi)醫(yī)藥資本市場中大顯身手的中國通用技術(shù)集團成為國資委可能的又一選擇。

華源之亂，始于2005年9月16日。從這一天起， 短短幾天之內(nèi)，由于貸款償還逾期，一直在資本市場呼風喚雨的華源集團遭遇了上海銀行、浦發(fā)銀行等十幾起訴訟，涉及金額12.29億元。當日，上海二中院裁定凍結(jié)華源集團及擔保單位中紡機集團銀行存款1.14 億元，并查封凍結(jié)了華源集團持有的上海醫(yī)藥集團40%的股權(quán)及相關(guān)權(quán)益。之后，一系列的銀行逼債行為陸續(xù)展開，華源集團旗下的上市公司股權(quán)時有被凍結(jié)。

重重壓力之下，華源集團董事長周玉成急赴中央國資委求援，希望國資委能夠出面幫助渡過難關(guān)。

接近周玉成的人士稱，周的本意在于，希望國資委方面能夠?qū)⒈苽y行“擋一擋”，給華源一些還債的緩沖時間。事實上，彼時的華源已經(jīng)就債務危機展開了一系列的“自救”行動：其海外私募的談判已經(jīng)進入了關(guān)鍵階段；國開行一筆15億元的貸款也原本將在2005年12月28日到賬。若這些舉措成行，則華源尚有轉(zhuǎn)圜余地。

“但是當時銀行逼債太緊，華源的私募當時也不是非常明朗，所以周玉成著急了。”該知情人士認為，“ 9·16”事件后華源危機爆發(fā)，使得事情的發(fā)展脫離了預設(shè)的軌道。

正是在此種背景下，2005年6月剛被國資委選定為資產(chǎn)經(jīng)營管理試點公司之一的央企誠通進入了人們的視野?！罢\通方面非常積極，主動向國資委提方案，希望能夠借華源重組進入實業(yè)?！痹撊耸糠Q。

誠通的方案是：誠通集團投入50億元對華源集團進行重組，資金來源則是國開行給誠通的政策性貸款，其中25億元作為增資擴股資本金，另25億元以借款方式給予華源。

“這完全就是個借貸方案嘛?！迸c華源高層往來密切的一位財務專家認為，誠通的資產(chǎn)規(guī)模遠不及華源，又沒有產(chǎn)業(yè)背景，通過誠通轉(zhuǎn)賬給華源并無必要，而且這個貸款本身就要以華源的資產(chǎn)來抵押。對于國開行來說，又何必一定要通過誠通貸給華源呢？

在討論誠通重組方案中，國開行的“500億貸款額度”一直被關(guān)注。2005年9月16日，國資委和國家開發(fā)銀行在北京簽署了《支持中央企業(yè)改革和發(fā)展開發(fā)性金融合作協(xié)議》，協(xié)議中明確表示，在2005-2008年期間，誠通集團將獲得200億元規(guī)模的授信額度；國家開發(fā)投資公司獲得300億元的授信額度。這也被認為是誠通重組方案的關(guān)鍵。

“這500億的信貸額度，并不是具體的貸款協(xié)議，僅僅是一個戰(zhàn)略意向。”這位財務專家指出，對于銀行來說，實際上每發(fā)一筆貸款，國開行還是要逐筆審核，這也正是誠通重組方案受阻的關(guān)鍵。

事實上，在參與華源重組之前，誠通已經(jīng)一次性接收、劃轉(zhuǎn)、移交了普天集團的8家下屬企業(yè)，又整體托管了中國寰島（集團）公司。這９家企業(yè)給誠通帶來35億元的不良資產(chǎn)，也帶來了30億元左右的債務。這無疑給誠通帶來了壓力：誠通2004年負債總額為41億元，利潤總額是2.09億元，凈現(xiàn)金流量只有8471萬元。

如果再加上華源近600億元的資產(chǎn)，誠通的消化能力頗受懷疑。在此關(guān)鍵時刻，國開行貸款前景不明，為整個重組蒙上了陰影。

通用技術(shù)出價30億

因為國開行給誠通的貸款懸而未決，所以另一央企中國通用技術(shù)（集團）控股有限責任公司（以下簡稱“通用技術(shù)集團”）匆匆登場。

通用技術(shù)集團歸口國資委管理，是由原外經(jīng)貿(mào)部發(fā)起設(shè)立，經(jīng)國務院批準、國家投資組建的國有獨資公司。早些時候，該集團已將醫(yī)藥健康作為集團發(fā)展主業(yè)之一，并于2002年成立了通用技術(shù)集團醫(yī)藥控股有限公司，專事發(fā)展醫(yī)藥板塊。但是熟悉該公司的人士表示，通用技術(shù)實際上主要還是以外貿(mào)為主，其現(xiàn)金流也主要來自這一塊。與誠通依賴銀行貸款不同的是，通用技術(shù)參與重組將全部由企業(yè)自身出資，無需銀行貸款。

不過，通用技術(shù)只對華源的醫(yī)藥資產(chǎn)感興趣，對于囊括上藥北藥等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的華源醫(yī)藥部分，中國通用技術(shù)報價30億元。

“這個價格遠遠低于華源自身的價值，華源就算讓銀行拍賣了，或許也比這個價格高?！绷私獯耸碌娜苏J為，更關(guān)鍵的是，若通用真的只拿走醫(yī)藥部分，華源將只剩下紡織業(yè)和一些不良資產(chǎn)，到此地步，華源就“雖生猶死”了。

知情人士還透露，作為一家貿(mào)易公司，通用技術(shù)的現(xiàn)金流大部分來自企業(yè)周轉(zhuǎn)資金，包括客戶的應收款，而不是自己的資本金。一下子拿出30億元對通用技術(shù)自身的經(jīng)營也不無風險。

華源集團的一家股東也認可了這個說法，“同樣的價格股東應該具有優(yōu)先購買權(quán)吧？”

參與此方案的人士承認，到目前為止，這個方案能否順利實施，還是存在相當變數(shù)。

另一種選擇：私募5億美元自救

事實上，與國資委重組同步進行的是，華源自身也一直在尋求自救。

主管華源內(nèi)部私募事宜的人士透露，一家來自美國的戰(zhàn)略投資者和華源達成了私募的初步意向，這筆投資額將高達5億美金，直接注入華源母公司，對方并不享有控股權(quán)。

該人士稱，對于華源的股東來說，引進外部投資者要比誠通重組有利?！百u給外資的話，溢價最高；而且外資有行業(yè)背景，對于華源將來發(fā)展非常有利?！?br>
然而，私募愿景或許是一相情愿。華源內(nèi)部主管私募的人士承認，私募計劃的前提是華源仍作為一個獨立實體存在。而一旦華源控股權(quán)交給重組方，私募計劃也將隨之流產(chǎn)。

華源內(nèi)部一位高層堅稱，華源最主要的問題還是母公司資本金不足，為了擴張必須要負債經(jīng)營。

國資委清產(chǎn)核資報告顯示，截至2005年9月20日，華源集團合并財務報表的銀行負債為251.14億元，其中，子公司為209.86億元，母公司為41.28億元。

他說，華源危機解決的出路，應該還有多種市場化的道路可以選擇，比如引進戰(zhàn)略投資者，甚至包括賣掉股權(quán)。

沈瑋 來源: 21世紀經(jīng)濟報道