3月份，銅博士遇襲，滬銅連續(xù)大幅下挫至43700元/噸，倫銅一度下降至6321美元/噸的低位，兩市均創(chuàng)近四年來(lái)新低。

筆者認(rèn)為，銅價(jià)本輪來(lái)勢(shì)洶洶的跌勢(shì)主要的原因是幾大利空因素共振，主要的導(dǎo)火索則是融資銅風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)筆者認(rèn)為，融資銅的風(fēng)險(xiǎn)或再次被放大，而同時(shí)，我國(guó)二季度的需求將有所好轉(zhuǎn)，好于市場(chǎng)此前過(guò)于悲觀(guān)的預(yù)期。因此，銅價(jià)短期以修復(fù)性反彈為主。

融資銅風(fēng)險(xiǎn)或被放大

融資銅是我們近兩年來(lái)提到比較多的，在市場(chǎng)悲觀(guān)的同時(shí)往往會(huì)對(duì)融資銅的擔(dān)憂(yōu)甚囂塵上。融資銅的影響因素中最為關(guān)鍵的主要是利差和進(jìn)出口盈虧狀況。匯差只是額外的收益，但還并不能算得上根本的因素。近年來(lái)，人民幣持續(xù)貶值，一改市場(chǎng)之前對(duì)人民幣升值的觀(guān)念。

對(duì)于做融資銅的企業(yè)而言，如果沒(méi)有進(jìn)行對(duì)沖，將遭受一定的匯兌虧損。但如果企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理措施得當(dāng)，在人民幣貶值開(kāi)始之后就進(jìn)行對(duì)沖，則并不會(huì)因此而受到較大影響。而對(duì)于銅價(jià)大跌的影響方面則更小，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)融資銅和期貨工具的結(jié)合運(yùn)用較為熟練，加上近兩年銅價(jià)的弱勢(shì)格局，企業(yè)一般都會(huì)進(jìn)行套保操作，資金方面都基本不會(huì)形成敞口，銅價(jià)的單邊走勢(shì)對(duì)融資銅不會(huì)造成太大影響。因此，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資銅風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的那么大，只是在悲觀(guān)的氛圍之下被放大。

對(duì)于保稅區(qū)庫(kù)存，退一步而言，即使保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)流出，但也并不一定對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成非常大的打擊。這方面，我們不能低估了倫敦金屬交易所（LME）的倉(cāng)儲(chǔ)以及國(guó)際投行和貿(mào)易商運(yùn)用倉(cāng)儲(chǔ)的能力。近期，英國(guó)法院否決了LME的倉(cāng)儲(chǔ)改革計(jì)劃，LME表示，倉(cāng)儲(chǔ)改革將不會(huì)在今年4月1日實(shí)施。此前，LME計(jì)劃實(shí)施改革措施，以縮減獲取金屬的排隊(duì)等候時(shí)間，但俄鋁認(rèn)為這將打擊價(jià)格。LME的倉(cāng)儲(chǔ)改革面臨失敗。

對(duì)于銅而言，保稅區(qū)庫(kù)存與LME倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存存在“相互扶持”的情況。保稅區(qū)當(dāng)前融資銅庫(kù)存高企，LME銅庫(kù)存則為歷史低位，類(lèi)似于2012年底。市場(chǎng)之前擔(dān)憂(yōu)保稅區(qū)銅庫(kù)存大量流入現(xiàn)貨市場(chǎng)造成沖擊，但從2012年底到2013年上半年來(lái)看，此擔(dān)憂(yōu)仍略顯過(guò)度。國(guó)際大投行及貿(mào)易商極善于利用倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則，對(duì)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行控制。

2012年底銅保稅區(qū)庫(kù)存號(hào)稱(chēng)百萬(wàn)噸，但在2013年5月下降至35萬(wàn)噸，同時(shí)，LME銅庫(kù)存則從24萬(wàn)噸左右大幅升至近70萬(wàn)噸。我們暫且不說(shuō)目前融資銅的條件還沒(méi)有遭到扭轉(zhuǎn)性破壞，僅從國(guó)際投行及貿(mào)易商去年類(lèi)似的舉動(dòng)而言，還不足以對(duì)融資銅過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。

弱勢(shì)基本面有所好轉(zhuǎn)

從近期市場(chǎng)的情況來(lái)看，基本面比市場(chǎng)此前的擔(dān)憂(yōu)的情況要好。供應(yīng)層面上，雖然銅精礦供應(yīng)繼續(xù)寬松，不過(guò)今年主要關(guān)注點(diǎn)在于銅精礦向精銅產(chǎn)量的轉(zhuǎn)化。

近期，印度最大的銅冶煉廠(chǎng)Sesa Sterlite可能將自4月26日起將煉廠(chǎng)關(guān)閉。該冶煉廠(chǎng)每月產(chǎn)銅3萬(wàn)噸，其中一半出口到我國(guó)。此外，金川集團(tuán)宣布銅精礦采購(gòu)遭遇不可抗力，因技術(shù)問(wèn)題降低了銅精礦的使用量，將造成公司精煉銅減產(chǎn)，不過(guò)具體影響規(guī)模并沒(méi)有公布。從現(xiàn)貨市場(chǎng)情況來(lái)看，冶煉廠(chǎng)惜售，市場(chǎng)出貨不多，現(xiàn)貨升水繼續(xù)回升，最高達(dá)到200元/噸左右。

需求面上，終端需求有所好轉(zhuǎn)。SMM調(diào)研顯示，85%的銅管企業(yè)看好3月訂單。進(jìn)入3月，銅管行業(yè)消費(fèi)處于旺季態(tài)勢(shì)，由于空調(diào)企業(yè)依然處于重建庫(kù)存狀態(tài)，為之后的出口訂單以及內(nèi)銷(xiāo)做準(zhǔn)備，故節(jié)后銅管消費(fèi)旺季時(shí)間段處于正常范圍。由于空調(diào)企業(yè)也形成了按需采購(gòu)的習(xí)慣，因此在產(chǎn)銷(xiāo)旺季如果出現(xiàn)良好的表現(xiàn)，則可能相比往年對(duì)原材料銅的需求更多。而在線(xiàn)纜方面，國(guó)家電網(wǎng)今年計(jì)劃的投資規(guī)模同比增速大幅升至13%，基本是去年增速的兩倍還多。實(shí)際上，近期線(xiàn)纜行業(yè)的訂單情況恢復(fù)形勢(shì)尚可。

綜合來(lái)看，當(dāng)前宏觀(guān)氛圍給市場(chǎng)帶來(lái)向上的樂(lè)觀(guān)預(yù)期，并且我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將比一季度有所好轉(zhuǎn)。行業(yè)面上，當(dāng)前下游消費(fèi)市場(chǎng)可能比之前預(yù)期的要好，并且融資銅的憂(yōu)慮可能繼續(xù)降溫。筆者認(rèn)為，銅價(jià)將以震蕩企穩(wěn)反彈的走勢(shì)為主，當(dāng)然，我們僅僅是看做一個(gè)反彈，第一目標(biāo)預(yù)期47500~48000元/噸。