4月底中國(guó)銅現(xiàn)貨升水達(dá)到了2008年金融危機(jī)以來的最高值，4月25日升水最高達(dá)1300元/噸。 今年年初以來，近百萬噸的融資銅帶來的拋售風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，在國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)緩解融資銅困境之后，保稅區(qū)融資銅危機(jī)在短期內(nèi)得以緩解。

然而， 受國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)支撐，以及貿(mào)易商惜售影響，目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)緊張趨勢(shì)。4月底中國(guó)銅現(xiàn)貨升水達(dá)到了2008年金融危機(jī)以來的最高值，4月25日升水最高達(dá)1300元/噸，而5月5日升水幅度依然達(dá)到900元/噸。

多因素致現(xiàn)貨供應(yīng)緊張

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解，此前中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局（下稱“國(guó)儲(chǔ)局”）已經(jīng)買下至少20萬噸在保稅倉(cāng)庫(kù)中的進(jìn)口銅。此前，由于中國(guó)以外的市場(chǎng)銅需求的收縮，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)保稅區(qū)大量融資銅回流國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)力不大，那么這些銅便只能待在保稅區(qū)，或者尋找一種途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而這種途徑正是國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)。

“雖然國(guó)儲(chǔ)局之前買下了約20萬噸保稅倉(cāng)庫(kù)的銅，收儲(chǔ)規(guī)模因而可能增加至50萬噸，加上原來國(guó)儲(chǔ)的儲(chǔ)備約90萬噸，國(guó)儲(chǔ)局將有140萬噸的銅儲(chǔ)備，而國(guó)儲(chǔ)局的計(jì)劃是將儲(chǔ)備銅擴(kuò)展至200萬噸。”一位知情人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露。

國(guó)儲(chǔ)局收購(gòu)導(dǎo)致之后短期貨源緊張，并刺激貿(mào)易商收貨、持貨商挺價(jià)，但過高的現(xiàn)貨升水和比價(jià)回升將吸引進(jìn)口銅入關(guān)，在此背景下，今年銅??有望延續(xù)進(jìn)口和出口雙高局面。

國(guó)信期貨分析師顧馮達(dá)分析認(rèn)為：“從國(guó)內(nèi)供需面上看到，銅出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供給緊張的局面，國(guó)內(nèi)冶煉廠出口精銅至保稅倉(cāng)庫(kù)令市場(chǎng)現(xiàn)貨緊張，且前期內(nèi)外比價(jià)不佳導(dǎo)致銅進(jìn)口受阻，國(guó)內(nèi)某些商家刻意多買少賣加劇這種緊張局面，致使國(guó)內(nèi)銅升水高企。但需求相對(duì)平穩(wěn)，下游并沒有明顯增加庫(kù)存，精銅緊張局面不能用需求好轉(zhuǎn)來解釋。”

此外，記者與上海地區(qū)多名貿(mào)易商攀談中了解到，目前現(xiàn)貨銅市場(chǎng)惜售情況比較嚴(yán)重，許多貿(mào)易商囤貨現(xiàn)象比較明顯。而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅貨源緊張及高升水使部分貿(mào)易商處境尷尬，部分銅期貨交付方入貨難度較大，逼倉(cāng)壓力增強(qiáng)。

國(guó)信期貨研究認(rèn)為，國(guó)內(nèi)以江銅為首的大型冶煉企業(yè)抱團(tuán)取暖，在銅價(jià)較低時(shí)將精銅出口至保稅區(qū)，并賺取比價(jià)上的利潤(rùn)，這導(dǎo)致近階段國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅供給相當(dāng)緊張。

而在此背景下，顧馮達(dá)對(duì)記者分析稱：“5月到期的銅合約空單持有者有以下選擇，一是難以找到足夠貨源情況下，被迫認(rèn)輸平倉(cāng)；二是從現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)買入精銅或者自有精銅進(jìn)行交割；三是在關(guān)注進(jìn)口銅流出或直接從事進(jìn)口，因比價(jià)修復(fù)及高現(xiàn)貨升水下，保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存可能乘機(jī)流入內(nèi)地市場(chǎng)。”

高位反彈難以為繼

不過，在國(guó)內(nèi)銅需求整體疲軟的背景下，現(xiàn)貨銅的大幅升水恐難以延續(xù)。華聯(lián)期貨分析稱，整體而言，對(duì)于當(dāng)前銅現(xiàn)貨市場(chǎng)而言，一時(shí)緊缺是不爭(zhēng)的事實(shí)，但考慮到整體宏觀大環(huán)境以及銅基本面而言，這種短缺的局面恐難以持續(xù)。

受人民幣近期貶值影響，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商進(jìn)口銅已經(jīng)出現(xiàn)3000元/噸~4000元/噸的虧損，但今年以來，國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口數(shù)據(jù)仍然同比大幅增長(zhǎng)，分析人士認(rèn)為，這正表明目前國(guó)內(nèi)融資銅需求依然較大。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，3月份中國(guó)進(jìn)口銅32.44萬噸，同比增加48.24%，而整個(gè)一季度進(jìn)口精銅達(dá)100.11萬噸，同比增長(zhǎng)47.89%；3月份進(jìn)口未鍛造的銅及銅材42萬噸，較上年同期增長(zhǎng)31%，較2月增長(zhǎng)10.8%，1~3月份未鍛造的銅及銅材進(jìn)口總量為133噸，同比增加37.8%。

一位大型銅企負(fù)責(zé)人向記者透露：“部分銅冶煉商此前已經(jīng)將大部分的產(chǎn)量出口到國(guó)外，并且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上購(gòu)買現(xiàn)貨銅，以填補(bǔ)與其他公司的長(zhǎng)期銅合同缺口，同時(shí)緩解此前國(guó)內(nèi)融資銅壓港給價(jià)格帶來的壓力。”

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)多數(shù)銀行已經(jīng)收緊了對(duì)大宗商品融資的信用證政策。匯豐銀行分析認(rèn)為，市場(chǎng)高估了中國(guó)用銅抵押融資的風(fēng)險(xiǎn)。不管融資銅是否已經(jīng)松綁，由于其所占新產(chǎn)銅和進(jìn)口銅的份額有限，因此不會(huì)產(chǎn)生太大的融資風(fēng)險(xiǎn)。今年第一季度銅價(jià)格下降了430美元/噸，將2014年的價(jià)格預(yù)測(cè)由7750美元/噸調(diào)低至7200美元/噸。

從銅需求規(guī)律來看，通常銅在3月需求很高，5月是銷售旺季，但此前中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)并沒有為銅的未來走勢(shì)打下很好的基礎(chǔ)。

今年一季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增速由2013年四季度的7.7%下滑至7.4%，雖然3月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有改善，但瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤評(píng)論認(rèn)為：“最近項(xiàng)目審批和財(cái)政撥款加快，基建投資同比大幅反彈，推動(dòng)3月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和改善，但不足以打消市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的憂慮。”

至于第二季度銅市場(chǎng)情況，瑞信則預(yù)計(jì)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大趨勢(shì)下，盡管中國(guó)政府采取“微刺激”保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但與中國(guó)需求相關(guān)的金屬——銅的基本面并不看好。盡管3月各項(xiàng)數(shù)據(jù)稍微有所好轉(zhuǎn)，但總體政策面趨緊，以及銅行業(yè)整體對(duì)未來銷售信心不足，銅在二季度難以逆勢(shì)反彈。