8月底至今，倫銅3月合約觸底反彈，最低下探至4855后回升，最高沖至5435。滬銅主力合約跟隨倫銅反彈，觸及42000壓力區后回落。近期銅價回升的原因主要是供應端收縮預期，在加之國內外對系統性風險擔憂的下降，共同提振銅價。展望后市，在嚴峻的全球經濟形勢以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。但9-10月份暫不宜進一步看空銅價，銅價反彈概率加大，供應端收縮預期、微觀層面也有積極因素，在消費旺季到來之際，消費面環比會有所好轉。不過反彈高度謹慎，先關注1512合約42500一線壓力。

1.國內外宏觀形勢嚴峻

國家統計局昨天發布的2015年8月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據顯示，中國8月CPI同比增長2.0%，為2014年8月以來最高增速；PPI同比下滑5.9%，創2009年9月來最低，連續42個月下滑。CPI數據更多的是由于食品價格大幅上漲。我們更應該關注PPI數據，PPI為負造成的后果有兩個，首先，企業的利潤率水平持續下降。其次，通
縮預期破壞了存貨周期，導致了庫存下降，廠商一直都在去庫存而不是補庫存，需求就會受影響。我們看到有色采選、冶煉以及下游加工業利潤率持續下滑。

工業品價格通縮加劇顯示當前經濟依然面臨較大下行壓力，未來全面寬松的貨幣政策將持續加碼，推動經濟企穩回升。另外，我們疊加下RJ/CRB工業品價格指數與國內PPI可以發現，走勢非常一致。有CRB指數看，目前距離2008年大底還有不遠的距離，經驗上判斷可能已接近下跌末端。

下周，美聯儲將迎來加息的首個重要窗口。當前美聯儲官員們對是否加息仍然舉棋不定。盡管官方似乎仍然希望今年加息，但從最近的講話來看美聯儲官員尚未對是否在9月加息達成一致。美國8月新增非農就業人數為17.3萬人，大幅低于預期的21.7萬，外圍經濟形勢也非常嚴峻，使得美聯儲加息可能較為謹慎。8月5日市場預計9月加息可能性為50%，而到目前市場預計9月
加息可能性為28%。美元指數走勢也在糾結中，目前在96關口窄幅震蕩。美聯儲加息與否持續擾動著市場，等待著靴子落地時刻。為了避免市場動蕩，美聯儲經過長期且充分地與市場溝通，不斷釋放加息信號，市場有可能已經吸收完畢加息所帶來的影響。疊加美元指數與CRB金屬指數看，目前金屬已跌破10年底部，距離2009年底部還有距離，經驗上判斷可能已接近下跌末端。預計美元指數也還有上行空間，但空間較為有限。

2. 供應端收縮預期

今年以來，由于部分礦山因環保、勞資問題、暴雨、電力等干擾性因素影響導致了銅精礦產量增速的放緩。同時，部分新建項目因銅價的低迷及環保等各方面壓力，延遲了投產時間，最終導致上半年全球銅精礦產量并未如預期般出現大幅增長。CRU將 2015年全球銅精礦產量增速由4.9%下調至2.2%。

進入下半年后，銅價的持續低迷正倒逼企業減產或停產。全球最大銅礦商智利國有銅公司Codelco宣布，將重新設計Andina銅礦的擴張計劃，重新設計該擴產方案將花費大約兩年時間。墨爾本的奧克泰迪礦業公司（Ok Tedi Mining Ltd）也表示，因厄爾尼諾氣候加強導致干旱惡化，旗下的巴布亞新幾內亞銅礦料將關閉至2016年一季度。此前，自由港邁克墨倫公司(Freeport- McMoRanInc)也將旗下的ElAbra銅礦開采率下調約50%，同時，約有700名工人被解雇。瑞士嘉能可公布非洲兩項目將停產18個月，同時，贊比亞Luanshya銅礦公司也表示，由于銅價重挫及電力供應短缺，該公司旗下Baluba礦場將暫停運營并裁員。光是嘉能可停產損失電解銅供應約40萬噸。國內最大銅企江西銅業貴溪冶煉廠將在未來4個月減產約10%，如果銅價進一步下跌，或將繼續減產，此舉將令貴溪冶煉廠的精煉銅月產量減少約10000噸。減產會對銅價有支撐作用，不過我們也要看減產力度，減產力度大小決定了銅價的反彈強弱。

3.電網投資呈亮點

兩大銅業研究機構滯后數據顯示，全球銅市仍處于供過于求局面。國際銅業研究組織（ICSG）稱，全球精煉銅市場5月份供應短缺6.2萬噸，1-5月過剩0.4萬噸，去年同期為短缺53.7萬噸；世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，1-6月份，全球銅市供應過剩15.1萬噸，2014年全年供應過剩29.5萬噸。

下游行業我們重點提及電網投資。8月國家能源局下發關于制定《配電網建設改造行動計劃（2015~2020年）》通知，要求2015-2020年，配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。電網投資重點將從主網轉向配網。配網投資主要用銅，銅消費密度較高。電網行業銅消費基于投資總量與銅消費密度，新出臺的“配網計劃”意味著總投資量明顯增長，而且單位投資銅消費密度也明顯增長，因此將會明顯提振“十三五”期間銅消費水平。當然電網投資并不會馬上轉化為銅消費，更主要的是提振信心。不過要依規劃實施，那銅遠期消費可觀。

其他行業就不樂觀了，空調方面，2015年7月，中國空調產量較去年同期增長為-0.40%，增速較上月大幅降低，累計同比僅為2.40%，而且還有大量的渠道庫存。房地產方面，房屋新開工面積7月份累計同比下滑16.8%，房屋施工面積累計同比增長僅為3.4%，降幅很明顯。整體看，下半年需求仍很疲弱。

綜上，展望后市，在嚴峻的全球經濟形勢以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。但9-10月份暫不宜進一步看空銅價，銅價反彈概率加大，供應端收縮預期、微觀層面也有積極因素，在消費旺季到來之際，消費面環比會有所好轉。不過反彈高度謹慎，先關注1512合約42500一線壓力。