5月中旬以來，銅市逐步進入需求淡季，疊加美元走強及中國經濟疲軟拖累，滬銅文華指數亦從46360元/噸的階段性高點開始回落，截至目前運行至43500元/噸，跌幅達6%左右。展望后市，美國非農就業數據好轉使得美元指數走強，美聯儲加息預期炒作漸濃；即將公布的中國5月宏觀經濟數據或將延續弱勢，宏觀面利空銅價。回到銅自身基本面，5月旺季不旺調整明顯，隨著6月的需求淡季來襲，供需矛盾加劇，銅價后期有望延續下跌。

美元指數走強，壓制銅價

近期公布數據顯示美國5月ISM制造業指數為52.8，較4月的低位反彈，而ISM非制造業指數為55.7，較4月大幅下滑；4月工廠訂單月率下滑0.4%，反映企業投資支出的扣除飛機和非國防資本耐用品訂單修正值為月率下降0.3%；5月私營部門新增就業人數20.1萬人，較4月大幅增加；5月美國非農就業人數增加28萬人，高于預期的增加22.5萬人。可以看到，當前美國經濟數據好壞不一，制造業就業受油價下跌和美元升值影響下降，但就業市場仍然保持增長，經濟狀況較一季度好轉。另一方面，希臘問題仍無進展，歐元受到違約風險影響暴跌。上周債權人提出新的計劃，而歐央行也提高了對希臘銀行的緊急流動性額度。但上周四希臘宣布不會按期償還周末到期的IMF貸款，加劇違約風險。筆者認為歐盟暫時無法接受希臘脫歐，后期仍將通過輸送流動性等方式來扶持希臘，這將對歐元形成較大拖累，進而利好美元。美元指數走強，對包括銅價在內的大宗商品形成壓制。

中國5月經濟數據偏悲觀，利空銅價 

從已公布的數據來看，5月中國匯豐制造來PMI為49.2，連續三月處于榮枯線下方；5月中國官方制造業PMI指數為50.2，較4月微升，非制造業PMI指數為53.2，較4月小幅回落，數據基本符合預期。中國5月出口同比下滑2.5%，較預期值及前值好轉；中國5月進口同比下滑17.6%，預期下滑10.0%，前值下滑16.2%；中國5月CPI同比上漲1.2%,較4月回落0.3個百分點；5月PPI同比下降4.6%,較4月持平。綜上，在傳統旺季5月及政府諸多寬松政策的推動下，5月PMI及貿易數據等仍不如人意，預計本周后期公布的工業增加值等指標將延續弱勢。可以預期，數據公布后市場對后期中國政府繼續出臺寬松政策的預期將升溫。但筆者認為，短期來看疲軟數據的利空將占據上風，疊加6月份的消費淡季襲來，對銅價構成利空。

淡季效應明顯，供需矛盾加劇

庫存方面，截至6月9日，LME全球銅庫存為31.08萬噸，較6月5日當周減少4300噸；上期所銅庫存為2.9萬噸，較6月5日當周減少1900噸，下降速度有所放緩。另外，截至6月9日，LME亞洲區銅庫存為15.4萬噸，較6月5日當周增加1500噸，亞洲區銅庫存的增加或暗示消費轉弱，隨著后期淡季的來臨預計LME及上期所銅庫存將轉為增加。

現貨方面，進入6月國內銅市下游需求開始轉淡，現貨市場出貨量整體較5月明顯減少。隨著下游銅桿及空調生產進入淡季，對銅價格將形成打壓。供給端看，6月開始大型銅廠檢修結束恢復正常生產，預計后期精銅梁將明顯增加。截至6月9日，滬倫比值為7.25，將5月有所回升。比價回升使得進口虧損收窄，吸引進口增加，加大國內現貨供應壓力。下游需求方面，盡管中國政府實施多項寬松政策，但不管是從已公布的經濟數據還是銅市下游企業的實際需求來看，今年銅市需求不理想。隨著傳統淡季到來，后期消費持續轉弱可能性很大，供需矛盾將加劇，打壓銅價。

從盤面上看，LME及上期所銅價均已跌破60日均線，中期形態由強轉弱。持倉上看，兩市持倉持續減少，LME銅持倉已經回到2014年四季度以來最低水平，而滬銅持倉亦低于60萬手，臨近2014年的較低位置。從歷史統計來看，資金的持續流出或暗示后期銅價難以形成持續性反彈，延續下跌的可能性較大。

綜上，美國非農就業數據好轉使得美元指數走強，美聯儲加息預期炒作漸濃；即將公布的中國5月宏觀經濟數據或將延續弱勢，宏觀面利空銅價。回到銅自身基本面，考慮到淡季來襲供需矛盾的加劇等因素亦支持銅價下跌，建議操作上保持中線偏空思路。關注后期LME及上期所銅庫存走勢，若庫存不減反增，將對銅價帶來實質性打壓，或將導致價格加速下跌。對應到主力1508合約，可背靠60日均線順勢沽空，下方目標在40000-41000元/噸的平臺。