近期銅價圍繞7500美元/噸整數關口展開振蕩，歐債問題在短期內難以劇烈惡化預期一定程度上限制了銅價的下跌空間，但全球制造業疲軟引發的銅實際消費放緩令銅價難以擺脫中線偏弱格局。 

廢銅進口減少，歐洲供給下降 

中國海關數據顯示，2012年6月中國進口廢銅37萬噸，同比和環比均下降11.9%。通常情況下，廢銅產量與經濟活躍程度有很大的相關性。當實體經濟活躍時，產品更新換代比較快，廢銅產量增加，可供出口的數量也隨之上升。當實體經濟疲軟時，產品更新換代比較慢，廢銅產量減少，可供出口的數量也隨之下降。 

從中國廢銅進口分項數據看，中國從歐元區國家進口的廢銅數量減少。剔除春節月份，2012年以來從德國進口的月度廢銅量已經回到2009年4月之前的水準。同樣的情況也發生在西班牙，其月度廢銅進口量出現持續下降態勢。與歐元區的下降形成強烈對比的是美國，中國從美國市場進口的廢銅自2009年年初以來持續增長，這一事實從側面證明了美國經濟活動相對活躍。當前銅市場的風險主要集中在歐洲市場上。 從中國月度廢銅進口數據看，偏低的精銅與廢銅價差使得廢銅吸引力急劇下降。廢銅使用量減少一定程度上為精銅價格提供支撐，但在當前全球制造業疲軟的大背景下，這一支撐作用有限。 

滬銅長期處于空頭態勢中 

自2011年銅價達到76638元/噸的階段性高點以后，滬銅持倉與價格關系出現微妙變化。每次銅價下跌往往伴隨著持倉的增加，而銅價的上漲則伴隨著持倉的減少。從這一角度來看，銅價的下跌大多由空頭主動開倉所致，而銅價的上漲是空頭主動平倉的結果。7月25日，滬銅主力1211合約達到階段性低點時，滬銅的整體持倉為53.2萬手，伴隨著持倉的逐步減少，銅價開始反彈。自2012年4月，滬銅擊穿長期振蕩區間下沿并大幅下跌以來，滬銅的最低持倉為48.3萬噸。在本輪銅價反彈期間，持倉是否會觸及48.3萬手的底線值得密切關注。長期以來，銅市場上空頭占主導地位的格局與國內銅消費增速放緩有著莫大(博客,微博)的聯系。 

行情展望 

整體看來，中國因經濟降溫導致的制造業用銅需求放緩成為限制銅價上漲的重要因素。而歐債問題暫時難以演化為系統性風險的預期也同樣限制銅價下跌空間。我們認為銅市場仍將經歷很長時間的低位振蕩，但中線偏空格局很難扭轉。