十一”長(zhǎng)假期間，國(guó)際金融市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟增加美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息的可能性，加之市場(chǎng)對(duì)嘉能可危機(jī)的憂慮減弱，銅等大宗商品迎來(lái)一波小反彈。然而，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟和商品供大于求的局面，銅市技術(shù)性反彈難改熊市大格局，四季度料難有太好表現(xiàn)。投資者短線宜關(guān)注反彈沽空機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期維持偏空思路。

在過(guò)去的幾周，多家國(guó)際機(jī)構(gòu)警示金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，原因是全球主要央行拋售資產(chǎn)的傾向正產(chǎn)生“緊縮效應(yīng)”，流動(dòng)性危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格重估現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。事實(shí)上，亞太及拉美地區(qū)的貨幣貶值、資本外流、經(jīng)濟(jì)低迷、外債高企等多重壓力難有效緩和，而歐美股市也出現(xiàn)趨勢(shì)性掉頭。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向仍是市場(chǎng)爭(zhēng)議較大的問(wèn)題。

雖然本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)以往要弱許多，但比世界其他國(guó)家要強(qiáng)勁得多。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策制定的核心依據(jù)是“充分就業(yè)+通脹2%目標(biāo)+金融穩(wěn)定”。若美國(guó)就業(yè)穩(wěn)固增長(zhǎng)，通脹下行壓力有所緩和，則在海外風(fēng)險(xiǎn)不足以扭轉(zhuǎn)兩者整體趨勢(shì)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將逐步展開(kāi)。

隨著10月、12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議臨近，金融市場(chǎng)可能經(jīng)歷“預(yù)期加息—預(yù)期落空—再預(yù)期加息”的過(guò)程。未來(lái)數(shù)月市場(chǎng)波動(dòng)可能放大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將出現(xiàn)反復(fù)，金融市場(chǎng)可能劇烈振蕩。

國(guó)際貨幣基金組織10月初指出，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑抵消了發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的影響。IMF將全球經(jīng)濟(jì)今明兩年增速均下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，至3.1%和3.6%，這也是該機(jī)構(gòu)在過(guò)去12個(gè)月來(lái)第四次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

目前，以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)正面臨2008年以來(lái)最嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。盡管中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層在國(guó)家戰(zhàn)略層面上做出積極布局，且央行持續(xù)釋放流動(dòng)性，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍不盡如人意。相關(guān)措施對(duì)實(shí)體行業(yè)提振有限，弱經(jīng)濟(jì)周期下內(nèi)需減弱已是不爭(zhēng)的事實(shí)，有色實(shí)體行業(yè)回暖困難重重。

受制于資金逐利和監(jiān)管加強(qiáng)，近年來(lái)國(guó)際投機(jī)及對(duì)沖基金紛紛撤離大宗商品市場(chǎng)，而信用風(fēng)險(xiǎn)也令銀行業(yè)對(duì)原本活躍的融資貿(mào)易加強(qiáng)管制，金融屬性失色使得有色金屬價(jià)格抗跌性減弱。金融和商品雙重屬性注定銅在當(dāng)前環(huán)境下難獨(dú)善其身。

大宗商品 “黃金十年” 已結(jié)束，并處于熊市周期。在上游礦物原料的相對(duì)緊缺到來(lái)之前，有色金屬難改整體供大于求格局。　根據(jù)上海有色網(wǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉廠及大型進(jìn)口礦貿(mào)易商的調(diào)研，考慮到銅精礦港口現(xiàn)貨到貨較為平穩(wěn)，而冶煉廠三季度備貨已較為充足，且檢修等因素令冶煉廠四季度對(duì)現(xiàn)貨礦需求較為疲軟，因此后期銅精礦現(xiàn)貨TC仍有小幅上行空間。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期明年長(zhǎng)協(xié)TC將保持在三位數(shù)，但較難超越去年107美元/噸的高位。

整體來(lái)看，資金做空的主線邏輯不改——商品熊市周期 、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫(kù)存流出等現(xiàn)實(shí)，而多頭對(duì)后市信心更多來(lái)自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)措施加碼、價(jià)格超跌反彈等預(yù)期，但銅市技術(shù)性反彈難改熊市大格局，四季度料難有太好表現(xiàn)，建議保值頭寸提早介入回避風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)頭寸宜關(guān)注反彈沽空機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期維持偏空思路。