在當前全球經濟整體仍處于疲弱態勢之際，銅價宜空不宜多。當前銅價繼續反彈的空間已經不大，短線可逢高適量加空。 

最近兩周，國內外銅價出現小“U型”反彈，但周二滬銅沖高回落，上方壓力再度顯現，周三則繼續下行，反彈有夭折跡象。我們對近期的宏觀經濟數據和供需基本面進行深入研究后發現，支持銅價繼續上漲的動能并不充足，銅價在經過短暫的反彈之后將繼續振蕩下行。

三大經濟體經濟前景并未好轉

從近期全球經濟形勢來看，特別是從最近兩周來看，我們發現，原本疲弱的經濟環境在受到政治因素的影響之后，除了波動加劇之外，并未改變原來的疲軟態勢，并且經濟前景更加不樂觀，特別是歐美經濟前景。

從一系列經濟指標來看，中國經濟仍存在進一步回落的風險，經濟下行壓力較大。雖然短期之內經濟確有企穩跡象，但在歐美經濟仍處疲弱態勢，特別是歐元區經濟有可能出現第二輪衰退的情況下，中國經濟無法獨善其身。

歐美經濟受到歐央行OMT計劃與美聯儲QE3政策刺激之后重返疲弱態勢，經濟前景一片黯淡，特別是穆迪下調法國信用評級使得歐元區經濟前景惡化。歐央行的OMT計劃和美聯儲的QE3政策只在短期之內提振了歐美疲軟的經濟，并未從根源上解決歐美經濟疲弱問題。

供需疲軟，隱性庫存大幅上升

從今年年初以來，由于全球經濟前景堪憂，銅下游消費需求持續疲軟，訂單減緩之勢較為顯著。這除了可從中美歐三大經濟體的房地產市場得到佐證之外，亦可從智利銅業委員會下調2013年銅價預期，智利國家銅業公司下調2013年發往日本、韓國的銅升水等信息中得到印證。

此外，力拓集團將在蒙古南部建世界最大的銅礦，全球銅供需過剩程度或加劇，而全球三大交易所庫存及國內社會庫存回升亦驗證了當前全球需求的疲軟態勢。當前上期所、COMEX與LME三大交易所銅庫存回升之勢仍在延續，預計到年底，全球三大交易所的銅庫存將回升至30萬噸、7.5萬短噸與35萬噸。

對于國內的社會隱性庫存量，據我們了解，存放于上海保稅區的銅庫存雖然在今年年中一度有所回落，但目前已回升至75萬—80萬噸，且有不斷增加的勢頭。而根據我們對部分上市公司已公開的三季度企業報表相關數據的推算，我們認為截至三季度，國內上游銅冶煉企業的庫存量在40萬—45萬噸。與此同時，我們通過對現貨市場的走訪了解到，當前國內中間貿易商手中庫存在50萬—65萬噸，而下游企業的庫存當前保守估計仍有10萬—12萬噸。由此來看，當前中國銅總庫存量在180萬—200萬噸。近期國內顯性庫存與隱性庫存的大幅回升表明，在當前銅價振蕩回落態勢中，企業的需求并未出現好轉，反而因為經濟前景堪憂而出現了惡化之勢。

操作建議

在當前全球經濟整體仍處于疲弱態勢之際，銅價宜空不宜多。與此同時，在全球需求持續疲軟、庫存持續增加的情況下，中長期銅價將維持振蕩下行之勢，處于易跌難漲的狀況。我們認為當前銅價繼續反彈的空間已經不大，因此在操作上，銅價可以保持中長線空單操作思路，在短線反彈之際可逢高適量加空。