進(jìn)入8月份，國內(nèi)金融市場延續(xù)動蕩，大宗商品多數(shù)承壓，銅市行情波動受到資金和市場情緒主導(dǎo)而被放大，“銅博士”徘徊于年內(nèi)低點附近。對于銅價走勢的低迷，筆者更多歸咎于“宏觀壓力”、“供需轉(zhuǎn)弱”及“風(fēng)險偏好”等因素綜合推動。加上銅市銅市相對于其他商品相距成本線更遠(yuǎn)，在大熊市周期下銅價或具有更大下跌的空間。

1、動蕩不安，“銅博士”難獨善其身

近階段，國內(nèi)股指及商品期貨在動蕩中震蕩尋底，在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢不甚明朗，且金融市場信心仍顯不穩(wěn)的背景下，大宗商品中有色金屬圍繞年內(nèi)低點震蕩徘徊，宏觀及供需面的悲觀預(yù)期在短期大幅下跌中被宣泄，但后市行情波動受到仍被資金和市場情緒主導(dǎo)而被放大，“銅博士”的金融和商品的雙重屬性注定其在當(dāng)前環(huán)境下難獨善其身。

從周期的角度來看，有色金屬行業(yè)作為強周期性行業(yè)，近年來卻遭遇了以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展降速的周期性轉(zhuǎn)折，全球消費需求的顯著放緩，大幅抑制了對礦產(chǎn)、能源和農(nóng)產(chǎn)品的需求，而產(chǎn)業(yè)鏈上游原本持續(xù)擴(kuò)張的供應(yīng)產(chǎn)能卻難以迅速掉頭，導(dǎo)致銅等大宗商品供大于求的整體局勢。目前銅等大宗商品已結(jié)束“黃金十年”并處于熊市周期，在上游礦物原料的相對緊缺 
尚未到來之前，銅鋁鋅鎳等金屬均呈現(xiàn)供大于求的格局。

從資本角度來看，受制于銅等大宗商品業(yè)務(wù)的收益率下滑及監(jiān)管日益嚴(yán)格，國際投行近年來紛紛撤離市場，而信用風(fēng)險也令銀行業(yè)對原本活躍的融資銅貿(mào)易加強管制, 二季度以來銅市內(nèi)外盤期貨持倉持續(xù)顯著降溫，金融屬性的下滑使得銅市不復(fù)過往的抗跌性，考慮到當(dāng)前銅市供需季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，而銅市相對于其他商品具有更大下跌的空間。

從全球供需來看，根據(jù)國際銅研究組織數(shù)據(jù)顯示，2015年全球礦山銅產(chǎn)量預(yù)計增加5%至1950萬噸，而2016年料增加至2050萬噸。該機構(gòu)預(yù)計，由于天氣因素和勞資糾紛令部分產(chǎn)商的產(chǎn)量下滑，2015年全球礦山銅供應(yīng)今年雖仍將增加，但增幅將低于此前預(yù)期，且考慮到精煉銅消費量增速弱于產(chǎn)量增幅，預(yù)計2015年全球精煉銅市場存在小幅供應(yīng)過剩。

2、中國經(jīng)濟(jì)放緩，聯(lián)儲加息威脅商品 

從7月底召開的中央政治局會議來看，風(fēng)向的重點逐步從政治轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)。從去年的政治局會議通篇的依法治國，到今年的定調(diào)大體轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)”。會議明確指出“經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，一些企業(yè)經(jīng)營困難，經(jīng)濟(jì)增長新動力不足和舊動力減弱的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出”，這和去年僅強調(diào)“不穩(wěn)定不確定因素依然較多”明顯不同。此外，當(dāng)前高層更加強調(diào)防風(fēng)險今年特別強調(diào) 
“樹立危機應(yīng)對和風(fēng)險管控意識，及時發(fā)現(xiàn)和果斷處理可能發(fā)生的各類矛盾和風(fēng)險”，“必須堅持用發(fā)展的辦法解決前進(jìn)中的問題”，而去年年中對風(fēng)險幾乎只字不提，表明在經(jīng)歷持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行以及年中股災(zāi)的洗禮之后，中央更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的風(fēng)險防范。

對決策層來說，擺在面前的是各種矛盾和兩難：既要防通脹（豬周期帶動CPI上行），又要防通縮（產(chǎn)能過剩帶動PPI下行），既要寬貨幣、降利率、保增長，又要穩(wěn)貨幣、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險。對金融市場來說，也行金融市場的巨震將逐漸趨于平穩(wěn)，但警報遠(yuǎn)未解除。

從大宗商品來看，銅等商品已結(jié)束“黃金十年”并處于熊市周期，且重工業(yè)供應(yīng)彈性較小、需求彈性相對較強的特點，使得行業(yè)產(chǎn)能增長難迅速掉頭，而下游消費增長陷入萎靡，盡管中國領(lǐng)導(dǎo)層今年以來在一路一帶、亞投行等一系列國家戰(zhàn)略層面的做出積極布局，但產(chǎn)業(yè)實體的現(xiàn)狀并不樂觀。

事實上，今年以來，中國高層在“一路一帶”、自貿(mào)實驗區(qū)、亞投行等一系列國家戰(zhàn)略層面的做出積極布局，但在中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的過程中，有色等實體產(chǎn)業(yè)供需未見改善，政府自二季度以來推出的經(jīng)濟(jì)刺激措施對實體消費提振有限，今年國內(nèi)銅下游消費增速減弱，而同期國內(nèi)產(chǎn)量創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)刺激政策對有色等實體經(jīng)濟(jì)程度非常有限，銅為首的有色金屬也面臨“望梅止 
渴，畫餅充饑”的尷尬局面。

另一方面，無論從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，還是從美聯(lián)儲官員最新表態(tài)來看，美國將于 “年內(nèi)實行首次加息、且此后利率將緩慢提高”的概率較大，進(jìn)一步考慮到世界各國貨幣政策普遍寬松,唯有美聯(lián)儲傾向于加息，下半年美元指數(shù)走強將是金融市場主流，或與中國金融市場的動蕩共振引發(fā)對全球金融市場的沖擊，而大宗商品或承壓陷入偏弱格局。

3、震蕩偏弱，供需轉(zhuǎn)弱壓制銅價 

從國內(nèi)現(xiàn)貨來看， 8月4日上海電解銅現(xiàn)貨早盤對當(dāng)月合約報貼水100-貼水30元/噸，平水銅主流成交價在38250-38470元/噸，升水銅主流成交價在38270 -38530元/噸。時值滬期銅弱勢運行，國內(nèi)現(xiàn)貨銅升水繼續(xù)收窄，并隨著市場觀望增加，加之進(jìn)口銅沖擊，持貨商繼續(xù)呈現(xiàn)搶跑道換現(xiàn)特征，導(dǎo)致現(xiàn)貨銅出現(xiàn)全線貼水狀態(tài)，中間商因長單需求，部分入市吸收低價銅，但整體成交乏力，尤其下游多觀望未有明顯入市，市場供需壓力加大壓制銅價。

從進(jìn)口市場來看，8月4日上海電解銅CIF（提單）溢價報在80-95美元/噸，上銅保稅庫（倉單）溢價80-90美元/噸，兩者溢價報價均上漲；滬銅現(xiàn)貨與三個月LME銅比值在7.41，滬銅三個月合約與三個月LME銅比值在7.30，LME銅現(xiàn)貨價格較3月價格貼水8美元；現(xiàn)貨進(jìn)口銅盈虧大體持平，三個月遠(yuǎn)期進(jìn)口銅倒掛大約800元/噸。

據(jù)貿(mào)易商透露，近期銅進(jìn)口升水報價上漲，銅倉單維持在高價位出貨，對于提單求購客戶有所增加，而國際信用證五大行一年期人民幣證貼息較高，反而美金證貼現(xiàn)相對優(yōu)勢一些，開證回購或接貨客戶無明顯增長，進(jìn)口持貨商高價銷售，市場成交情況較為清淡，買家偏好倉單，因為價格偏高成交量不多，貿(mào)易商對后市看漲，惜售情緒漸濃。。目前市場上8月上旬到港的提單  銅已經(jīng)很少了，近期交單的倉單銅也不多。

從季節(jié)性角度看，從歷史數(shù)據(jù)分析可發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)銅市期現(xiàn)價差往往在3-5月份的傳統(tǒng)消費旺季處于上升階段，隨后到年中達(dá)到全年期現(xiàn)價差的最高點后轉(zhuǎn)弱，這種季節(jié)性價差回歸規(guī)律具有較明顯特征，當(dāng)前國內(nèi)銅冶煉加工利潤較高，下半年供應(yīng)潛力旺盛，而需求端在國內(nèi)政策刺激下未見明顯改善，因此年中可謂銅市供需預(yù)期盛極而衰的時間窗口。

展望后市，筆者預(yù)計2015年國內(nèi)銅市延續(xù)供需“緊平衡”狀態(tài)，大熊市周期下商品價格重心逐年下移不改，下半年銅市將聚焦宏觀政策及供需，短期銅價震蕩偏弱以待更多指引，資金和情緒變化將放大行情波動，銅為首的有色金屬風(fēng)雨飄搖中反彈面臨較大壓力，三季度在刷新38000元/5200美元一線的低點后，年內(nèi)低點或指向35000元/4800美元一線。