美元指數(shù)于5月上旬再度發(fā)力上揚，同時倫銅在4月底破位后，持續(xù)高位橫盤了近兩周時間，終難逃下跌的命運。進入6月，滬銅市場將逐步淡出季節(jié)性旺季，需求端仍未見實質(zhì)性改善。但富礦國將遭遇厄爾尼諾現(xiàn)象，加上國內(nèi)多家冶煉廠檢修，供應(yīng)段未必寬松，銅價下行空間從中線來看或受抑，未來仍存一定反彈空間。

一、強勢美元再度來襲，國內(nèi)寬松貨幣政策持續(xù)

美元強勢回歸，而此波走勢，美元指數(shù)和期銅之間節(jié)奏十分一致，兩者幾乎同時波段性上漲/下跌，美元的強勢對銅價的制約仍不容小視。不過美加息時點恐怕仍將有所延遲，雖然二季度美經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于一季度，并再度走強，但參照美聯(lián)儲謹慎的做法，仍將持續(xù)觀察一段時間，待各項經(jīng)濟指標穩(wěn)定利好后，或許才會正式宣布加息措施。

中國貨幣政策仍然保持寬松，因需求低迷、通脹偏弱因素等，貨幣放松給中國經(jīng)濟發(fā)展留出較大的空間。由于政府多次強調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟增速水平將保持穩(wěn)定，一度下調(diào)2015年全年經(jīng)濟增速目標至7%，為經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”預(yù)留了一定的政策空間。在一帶一路和亞投行籌建等具有戰(zhàn)略視角的布局中，銅等大宗商品有望受到政策紅利。后市仍需密切注意美國經(jīng)濟的發(fā)展情況及國內(nèi)政策指引，對銅價的走勢有一定指導(dǎo)意義。

二、厄爾尼諾現(xiàn)象來襲，供給過剩狀態(tài)趨緩 

厄爾尼諾是太平洋赤道帶大范圍內(nèi)海洋和大氣相互作用后失去平衡而產(chǎn)生的，大約每隔2~7年出現(xiàn)一次。據(jù)相關(guān)媒體報道，目前美國氣候模型分析顯示，此次厄爾尼諾的強度可能堪比1997-1998年的那輪，印度的極熱天氣也加強了市場對厄爾尼諾到來的預(yù)期。

5月初的赤道太平洋海域已出現(xiàn)輕微至中度的厄爾尼諾，厄爾尼諾“幾乎肯定”會持續(xù)貫穿北半球整個夏天。一旦強厄爾尼諾發(fā)生，將會導(dǎo)致部分礦產(chǎn)資源供給緊張，且厄爾尼諾對氣候的影響，以環(huán)赤道太平洋地區(qū)最為顯著。而該區(qū)域中礦產(chǎn)資源豐富的國家，從銅礦的生產(chǎn)分布來看，智利、澳大利亞及秘魯三國2014年產(chǎn)量占全球產(chǎn)量43.8%，在歷次強厄爾尼諾年，其供給均受到較大的沖擊。因此，從歷史數(shù)據(jù)來看，如強厄爾尼諾發(fā)生，銅存在供給短缺的風險。

從另一方面來看，ICSG最新數(shù)據(jù)顯示，全球礦山銅供應(yīng)今年仍將增加，但增幅將低于此前預(yù)期，預(yù)計至今年年底全球礦山銅產(chǎn)量料增加5%至1950萬噸。此外，國際銅研究組織預(yù)計2015年，全球精煉銅市場料存在小幅供應(yīng)過剩，而精煉銅消費量增速弱于產(chǎn)量增幅。銅絲，世界金屬統(tǒng)計局WBMS公布的報告顯示，2015年1-2月全球銅市供應(yīng)過剩209,000噸，1-3月，全球銅市供應(yīng)過剩179,000噸，供應(yīng)過剩量有所減少。進入6、7月份后，國內(nèi)部分冶煉企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備進入檢修階段，預(yù)計后期產(chǎn)量環(huán)比增速仍然有限。而從3、4月份國內(nèi)產(chǎn)量來看，或受需求處于低迷狀態(tài)拖累，大幅低于去年四季度水平，遠低于市場普遍預(yù)期。凈進口情況也并未明顯增加，4月份我國精煉銅進口僅為32.96萬噸，出口2.35萬噸。滬倫比價持續(xù)偏低和洋山銅溢價一直低迷均影響了國內(nèi)的進口積極性，預(yù)計后市的供應(yīng)情況也未必寬松。

三、國內(nèi)經(jīng)濟低速增長，消費步入淡季仍平淡

加工企業(yè)看淡或看平未來3個月的訂單數(shù)量，大多保持觀望態(tài)度，市場缺乏拉升的動力。二季度旺季逐步退去，“金九銀十”仍有一段時間，市場預(yù)期仍依靠政策組合拳刺激的滯后反應(yīng)。總體而言，從目前的現(xiàn)實數(shù)據(jù)來看，旺季帶來的效應(yīng)不如預(yù)期，另外資金緊張也是影響企業(yè)需求的重要因素。終端消費市場上，汽車、發(fā)電設(shè)備、交流電動機和通信及電線電纜產(chǎn)量均有所下滑。其中1-4月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資763億元，比上年同期增加16.1%，較一季度上漲1個百分點。但電網(wǎng)投資情況并不十分令人滿意，1-4月份，全國電網(wǎng)工程完成投資866億元，同比下降8.6%，較一季度時的跌幅收窄了1.4個百分點。因此1-4月份電線電纜的實際采購量非常少，作為銅消費的主要行業(yè)，疲弱的市場環(huán)境拖累了旺季消費需求。空調(diào)行業(yè)雖處于恢復(fù)發(fā)展的階段，這幾月逐步由下滑7.0%，轉(zhuǎn)至1.5%，再升至2.0%，但孤軍乏力，仍難改整個市場的頹勢。另外房地產(chǎn)進入調(diào)整期，市場數(shù)據(jù)也顯一般，1-4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資23669億元，同比名義增長6.0%，增速比1-3月回落2.5個百分點。其中住宅投資增長3.7%，增速回落2.2個百分點。

四、供應(yīng)端收緊，中線或存反彈機會

雖然未來美元指數(shù)持續(xù)走強，而年底美聯(lián)儲加息概率也將加大，加上短線美元指數(shù)走勢對銅價的制約作用。國內(nèi)經(jīng)濟仍然保持穩(wěn)步增長，貨幣政策依然寬松，政策預(yù)期仍有較大空間，內(nèi)強外弱不排除銅價企穩(wěn)可能。全球銅供需缺口也不如之前預(yù)期的情況嚴重，銅礦供應(yīng)收緊從中長期來看，對銅價也有一定的支撐作用。從近期銅價的走勢來看，下降趨勢并未伴隨大量的成交情況，建議國內(nèi)投資者關(guān)注滬銅41000的技術(shù)支撐，LME支撐位：5800。筆者認為滬銅在42000-43000多空分歧或加劇，期價運行于41000附近，中長線多單可介入。