美元指數于5月上旬再度發力上揚，同時倫銅在4月底破位后，持續高位橫盤了近兩周時間，終難逃下跌的命運。進入6月，滬銅市場將逐步淡出季節性旺季，需求端仍未見實質性改善。但富礦國將遭遇厄爾尼諾現象，加上國內多家冶煉廠檢修，供應段未必寬松，銅價下行空間從中線來看或受抑，未來仍存一定反彈空間。

一、強勢美元再度來襲，國內寬松貨幣政策持續

美元強勢回歸，而此波走勢，美元指數和期銅之間節奏十分一致，兩者幾乎同時波段性上漲/下跌，美元的強勢對銅價的制約仍不容小視。不過美加息時點恐怕仍將有所延遲，雖然二季度美經濟數據好于一季度，并再度走強，但參照美聯儲謹慎的做法，仍將持續觀察一段時間，待各項經濟指標穩定利好后，或許才會正式宣布加息措施。

中國貨幣政策仍然保持寬松，因需求低迷、通脹偏弱因素等，貨幣放松給中國經濟發展留出較大的空間。由于政府多次強調國內經濟增速水平將保持穩定，一度下調2015年全年經濟增速目標至7%，為經濟“調結構”預留了一定的政策空間。在一帶一路和亞投行籌建等具有戰略視角的布局中，銅等大宗商品有望受到政策紅利。后市仍需密切注意美國經濟的發展情況及國內政策指引，對銅價的走勢有一定指導意義。

二、厄爾尼諾現象來襲，供給過剩狀態趨緩 

厄爾尼諾是太平洋赤道帶大范圍內海洋和大氣相互作用后失去平衡而產生的，大約每隔2~7年出現一次。據相關媒體報道，目前美國氣候模型分析顯示，此次厄爾尼諾的強度可能堪比1997-1998年的那輪，印度的極熱天氣也加強了市場對厄爾尼諾到來的預期。

5月初的赤道太平洋海域已出現輕微至中度的厄爾尼諾，厄爾尼諾“幾乎肯定”會持續貫穿北半球整個夏天。一旦強厄爾尼諾發生，將會導致部分礦產資源供給緊張，且厄爾尼諾對氣候的影響，以環赤道太平洋地區最為顯著。而該區域中礦產資源豐富的國家，從銅礦的生產分布來看，智利、澳大利亞及秘魯三國2014年產量占全球產量43.8%，在歷次強厄爾尼諾年，其供給均受到較大的沖擊。因此，從歷史數據來看，如強厄爾尼諾發生，銅存在供給短缺的風險。

從另一方面來看，ICSG最新數據顯示，全球礦山銅供應今年仍將增加，但增幅將低于此前預期，預計至今年年底全球礦山銅產量料增加5%至1950萬噸。此外，國際銅研究組織預計2015年，全球精煉銅市場料存在小幅供應過剩，而精煉銅消費量增速弱于產量增幅。銅絲，世界金屬統計局WBMS公布的報告顯示，2015年1-2月全球銅市供應過剩209,000噸，1-3月，全球銅市供應過剩179,000噸，供應過剩量有所減少。進入6、7月份后，國內部分冶煉企業生產設備進入檢修階段，預計后期產量環比增速仍然有限。而從3、4月份國內產量來看，或受需求處于低迷狀態拖累，大幅低于去年四季度水平，遠低于市場普遍預期。凈進口情況也并未明顯增加，4月份我國精煉銅進口僅為32.96萬噸，出口2.35萬噸。滬倫比價持續偏低和洋山銅溢價一直低迷均影響了國內的進口積極性，預計后市的供應情況也未必寬松。

三、國內經濟低速增長，消費步入淡季仍平淡

加工企業看淡或看平未來3個月的訂單數量，大多保持觀望態度，市場缺乏拉升的動力。二季度旺季逐步退去，“金九銀十”仍有一段時間，市場預期仍依靠政策組合拳刺激的滯后反應。總體而言，從目前的現實數據來看，旺季帶來的效應不如預期，另外資金緊張也是影響企業需求的重要因素。終端消費市場上，汽車、發電設備、交流電動機和通信及電線電纜產量均有所下滑。其中1-4月份，全國主要發電企業電源工程完成投資763億元，比上年同期增加16.1%，較一季度上漲1個百分點。但電網投資情況并不十分令人滿意，1-4月份，全國電網工程完成投資866億元，同比下降8.6%，較一季度時的跌幅收窄了1.4個百分點。因此1-4月份電線電纜的實際采購量非常少，作為銅消費的主要行業，疲弱的市場環境拖累了旺季消費需求。空調行業雖處于恢復發展的階段，這幾月逐步由下滑7.0%，轉至1.5%，再升至2.0%，但孤軍乏力，仍難改整個市場的頹勢。另外房地產進入調整期，市場數據也顯一般，1-4月，全國房地產開發投資23669億元，同比名義增長6.0%，增速比1-3月回落2.5個百分點。其中住宅投資增長3.7%，增速回落2.2個百分點。

四、供應端收緊，中線或存反彈機會

雖然未來美元指數持續走強，而年底美聯儲加息概率也將加大，加上短線美元指數走勢對銅價的制約作用。國內經濟仍然保持穩步增長，貨幣政策依然寬松，政策預期仍有較大空間，內強外弱不排除銅價企穩可能。全球銅供需缺口也不如之前預期的情況嚴重，銅礦供應收緊從中長期來看，對銅價也有一定的支撐作用。從近期銅價的走勢來看，下降趨勢并未伴隨大量的成交情況，建議國內投資者關注滬銅41000的技術支撐，LME支撐位：5800。筆者認為滬銅在42000-43000多空分歧或加劇，期價運行于41000附近，中長線多單可介入。