近段時間以來，盡管中國及美國陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示這兩個最主要的經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但銅價卻延續(xù)了此前的疲軟態(tài)勢。在上周五的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度好于預(yù)期后，銅價更是加速回落，究其原因，需求端的疲弱，特別是中國需求遲遲不見起色，是銅價疲軟的關(guān)鍵所在。  

中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象  

10月份以來，美國及中國相繼公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示兩國經(jīng)濟(jì)都開始出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象。美國方面，美國第三季度GDP初值增長2.0%，已經(jīng)連續(xù)13個季度出現(xiàn)擴(kuò)張。而作為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最重要的指標(biāo)，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已連續(xù)兩個月出現(xiàn)超出預(yù)期的好轉(zhuǎn)。盡管10月份的失業(yè)率小幅反彈至7.9%，但非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長17.1萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的12.5萬人。此外，近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國在房地產(chǎn)市場、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售業(yè)以及消費(fèi)者信心等領(lǐng)域均出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。 

在與基本金屬需求關(guān)聯(lián)度更高的制造業(yè)領(lǐng)域，在經(jīng)過了長期的低迷后，近期也開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的10月份制造業(yè)指數(shù)為51.7，略高于9月的51.5點，同時也好于預(yù)期的50.5。 

中國PMI連續(xù)回升也反映經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，10月份中國制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.4個百分點。作為宏觀經(jīng)濟(jì)重要先行指標(biāo)，中國制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個月回升。10月中國匯豐制造業(yè)PMI終值49.5，也創(chuàng)下了8個月以來的新高。 

但是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時，銅價卻在10月中旬以來持續(xù)走低。一方面，固然有經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)打壓更多刺激政策的預(yù)期的影響，但更大程度上，還是由于銅供求格局改善，需求遲遲不能復(fù)蘇。 

供應(yīng)端改善、需求遲遲不見好轉(zhuǎn) 

在供應(yīng)端，智利和秘魯作為全球第一大和第二大銅生產(chǎn)國，兩者全球份額將近50%。今年1-8月智利銅累計產(chǎn)量高達(dá)343萬噸，同比增加1.6%（2011年同期為下滑4.74%），1-8月秘魯銅累計產(chǎn)量達(dá)83萬噸，同比增加4.8%。（2011年為下滑4.25%）。兩大生產(chǎn)國產(chǎn)量的增加使得全球銅產(chǎn)出得到改善，近幾年銅供需存在缺口的局面將發(fā)生扭轉(zhuǎn)。 

在10月召開的LME年會上，大多數(shù)礦商和機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)計，2013年全球銅市從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩。據(jù)國際銅業(yè)研究組織預(yù)測2013年銅市將過剩45.8萬噸，是2001年以來所記錄過剩量的新高。國際鍛銅委員會也稱，2013年全球精煉銅市場預(yù)計轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩28.1萬噸。全球表觀精煉銅需求預(yù)計將增加0.8%至2077萬噸，中國2012年銅表觀需求料增長逾9%至865萬噸，但實際增幅恐將有限。中國融資銅的大量進(jìn)口令中國銅表觀消費(fèi)量維持高位的背后，是保稅港廠庫銅庫存的積壓與隱形庫存的高企。據(jù)了解，當(dāng)前保稅倉庫銅庫存在65萬噸附近，而隱性持倉量預(yù)估在200萬噸附近。    

從國內(nèi)終端需求來看，銅的主要消費(fèi)行業(yè)在10月份盡管環(huán)比出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)，但仍遠(yuǎn)不及去年同期水平。電線電纜作為銅的下游行業(yè)，占了國內(nèi)銅原料需求的45%以上。1-9月，電力電纜產(chǎn)量同比增長13.74%，但仍低于去年同期錄得的16.98%的增速。  

9月我國家用空調(diào)產(chǎn)量同比下滑4.5%、內(nèi)銷同比增長2.6%，為六個月來首次同比增長，但出口銷量同比下滑4.6%，仍延續(xù)今年來的下降趨勢。同時，在產(chǎn)銷量低迷之際，對應(yīng)的是庫存下降，反應(yīng)空調(diào)行業(yè)處于去庫存化階段，同時工廠對后市仍信心不足。9月國內(nèi)空調(diào)庫存為675.6萬臺，連跌9個月。考慮到第四季度仍是空調(diào)的出口淡季，因此即使出現(xiàn)月度增長，對產(chǎn)銷量的貢獻(xiàn)也較小。 

汽車方面，9月汽車產(chǎn)銷環(huán)比呈一定增長，但銷量同比略降，9月汽車銷量同比下滑1.75%，為今年2月來月度同比首次下降。另外1-9月汽車產(chǎn)銷同比增長分別為4.98%和3.37%，增速較1-8月下滑。 隨著中日之間釣魚島沖突的爆發(fā)，日系車銷量大跌恐拖累中國汽車工業(yè)。 

房地產(chǎn)方面，今年樓市并未出現(xiàn)“金九銀十”局面，目前樓市調(diào)控進(jìn)入一個平穩(wěn)期，政策擴(kuò)大和放松的可能性都不大，因此使得反應(yīng)樓市情況的多個指標(biāo)環(huán)比跌幅放緩，但同比跌幅仍較大。其中9月份全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為94.39，環(huán)比回落0.25點，再創(chuàng)年內(nèi)新低，同比下滑6.02點。該指數(shù)自去年11月份以來持續(xù)低于景氣臨界點100，不過5月份以來下滑程度明顯放緩，8月出現(xiàn)小幅回升，由此來看，房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣或告一段落；1-9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長15.4%，較1-8月回落0.2%，較去年同期回落16.6%，并且為連續(xù)第七個月落后于固定資產(chǎn)投資增速。近幾個月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下滑幅度明顯縮窄。房地產(chǎn)行業(yè)難以大幅改善，限制了建筑業(yè)對銅市需求的拉動。 

在現(xiàn)貨市場上，倫敦及上海兩地在九、十月份以來，均持續(xù)維持現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)，也反映出現(xiàn)貨需求的疲弱。    

總體而言，在九、十月份的密集政策期過后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的改善，以及美國大選、中國政府換屆等事件塵埃落定，主要央行在貨幣政策上不會發(fā)生較大的改變。銅價也將重新回歸供需基本面，需求特別是中國市場的需求將被更多的重視。盡管中國經(jīng)濟(jì)正趨于穩(wěn)定，有回暖的跡象，但中國產(chǎn)能過剩的問題使得經(jīng)濟(jì)即便開始復(fù)蘇，短期對大宗商品需求的拉動也將有限。我們預(yù)期年底之前，銅價仍將維持弱勢調(diào)整的格局，不排除滬銅或回撤至此前的52000-56000元震蕩區(qū)間下沿。