“我買的銅陵有色(000630,股吧)大漲，是不是因為銅價漲了？那銅價還能漲多少？”一位投資A股的小散戶在朋友圈里問道。昨日，銅價表現強勢，滬銅主力1505合約全日大漲590元/噸或1.41%，A股市場上有色股票也表現出色，中信有色金屬行業指數昨日上漲3.46%，漲幅居各行業指數漲幅榜第三。

銅市近期利好不斷，需求上中國迎來傳統旺季，且政策預期向好，供應面上智利干旱抑制銅產量，將減輕今年銅市供應過剩，以及近期美聯儲發布不急于加息的言論，美元指數出現回撤等消息。但分析認為，銅市基本面未見大轉折，短期反彈非反轉。

產量縮減預期升溫

2015年1月份，滬銅主力合約1505大跌逾14%，上海浦電路大佬怒砸銅價的一幕尚未從人們的記憶中消退，“窮極生變”的銅市已經悄然展開了持續的反彈。2月初以來，滬銅主力合約已反彈9.36%。

“銅價反彈目前由三個因素在驅動：一是，3-5月份旺季即將來臨，需求端改善預期升溫；二是，國家政策進一步放松或者財政政策加碼的預期，特別是在經濟下行壓力極大情況下，政府可能對基建，甚至地產行業會有更大動作；三是，近期美聯儲發布不急于加息的言論，美元指數出現回撤。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

二季度中國需求通常最為強勁，且目前銅價位于階段低位，有助于刺激現貨需求，近期保稅區銅升水上漲也反映出中國銅需求小幅回升。

供應面上，最近礦業方面傳來產量縮減的消息，也是銅價提升的重要因素。必和必拓周一宣布把項目支出降至2010年來的最低，緊跟力拓、嘉能可與Freeport-McMoRan Inc.削減投資的腳步。此外，必和必拓2月13日表示，奧林匹克壩銅礦的一個工廠發生電力故障，可能造成最多70000噸的產量流失。

而據倫敦/圣地亞哥2月25日消息，全球最大銅生產國——智利發生干旱，對耗水量極大的銅生產作業造成重大影響，可能將成為今年又一個可能減輕銅市過剩的因素。 

智利氣象專家Claudia Villarroel表示，在智利部分地區，1月成為有記錄以來最為干旱的月份之一，氣候變化令智利中部的冬季變得更加干燥。

英美資源集團（Anglo American）和必和必拓（BHP Billiton）均表示，極度干燥的天氣導致限制用水，而從廢礦石中分離礦體到壓下重型卡車卷起的灰塵都需要用水，對生產造成沖擊。

2014年智利銅產量為580萬噸。國有銅業委員會Cochilco此前表示，水短缺“對智利礦業來說是一個潛在風險”。上個月，Cochilco將智利今年銅產量預估從620萬噸調降至600萬噸。

銅價會否否極泰來

“目前，供需基本面并沒有發生很大變化，對于需求改善還只是停留在預期當中。下游預計要在元宵節后復工，因此下游采購依舊謹慎。供應層面，伴隨海外庫存回升，以及國內庫存顯性化，市場供應相對沖。而在人民幣貶值的驅動下，融資銅貿易處于冰點。因此，如果3月份需求沒有如預期改善的話，那么供需基本面就難以支撐銅價持續反彈。”程小勇說。

而國際投行高盛(Goldman Sachs)也在最近的研究報告中堅定地認為，基本面是銅價走軟的主要因素，其中包括需求疲軟、精煉銅供應增速快于趨勢水平以及成本下降等。

在高盛看來，銅價疲軟是基本面因素造成的，一個關鍵的證據就是全球最大的產銅國智利的精煉銅庫存不斷增加。高盛估計，智利的銅庫存在2014年下半年增加了17萬噸之多，除了2013年的一個短暫時期外，這是10多年來智利精煉銅庫存所達到的最高水平。

該行稱，如果把世界其他地區的庫存也計算在內，則每年銅產量比需求過剩約50萬噸。這相當于精煉銅年產量的2%左右。 

“從銅基本面來看，中國節后市場消費的回暖還需時日，偏弱的現貨市場令市場進一步做多情緒有限，LME持倉凈多頭的減持，以及COMEX凈空頭的減持，一定程度上表明市場看空情緒減弱，但繼續在盤整區間高位做多積極性亦有限，市場等待中國實際消費性買盤指引。”中信期貨認為。

華泰長城期貨則維持銅價短期反彈猶存的判斷。該機構稱，除了上周超預期部分來自國內企業聯合談判、油價、中國降準的因素外，以及市場在銅價處于部分礦產商虧損邊緣時、對國儲收儲的預期也一再升溫，目前對模式及總量分歧也大。中期邏輯方面，整體維持弱勢則依舊是其核心判斷。因基本面弱勢仍在進一步強化，尤其庫存數據仍在持續增加，而2014年下半年市場結構較為復雜的主要原因就是低庫存+高升水，這是制約銅價下行的主要原因，庫存的持續增加對銅價產生較大的壓力。另外，后期美元指數可能再次對銅價形成壓力。

對于后市，程小勇建議關注國內政策扶持力度和旺季下游消費改善情況。“短期個人對銅價季節性旺季發動攻勢抱以謹慎的態度。原因在于：一是美元只是短期回撤，長期走牛趨勢并沒有逆轉；二是旺季不旺的可能性較大，特別是中國經濟結構調整下的工業制造業、地產業對銅消費拉動可能落空；三是投機性需求難以恢復，融資銅活動難以大幅度回歸。因此，對銅價反彈需要警惕沖高回落的風險。”